世界債券市場的反常現象

劉以棟

2014年過去了。回過頭來看2014年，我們會發現很多年初意想不到的事情。首先，沒有人會想到2014年世界石油價格會下跌50%以上。資本市場的不可預測性，從石油價格的下跌可見一斑。在2014年上半年，根本沒有人會想到世界石油價格會在短短幾個月裡有那麼大的跌幅。這裡我們也可以看到，專家也是相對而言，專家觀點也就是他們的個人觀點，對錯參半。

其次，讓大家跌破眼鏡的是美國政府長期債券的投資回報。2014年初，鑑於美國聯邦儲備銀行將減少債券購買規模，並有可能提升短期利率，所以華爾街的專家們都不看好美國政府長期債券投資。結果是，2014年美國政府長期債券投資回報率高達30%，而美國股票指數的增幅卻只有10%。

到了2015年，世界債券市場變得更加撲朔迷離。從歷史的角度看，美國政府長期債券的利率處於歷史低點。如果我們根據債券價格長期趨於常態的話，那麼美國政府債券利率的未來趨勢是上漲。因為債券價格跟債券利率走向相反，所以未來美國政府債券的價格應該是下跌。想一想，美國政府十年期債券利率在上世紀八十年代接近20%，而現在美國政府十年期債券利率卻接近2%，而歷史長期利率一般處於5%左右。任何一個理性的人，都可以看到未來美國政府債券利率會上漲。

可是，我們不能僅從縱向比較，也需要作橫向比較。不錯，美國政府債券利率現在處於歷史低位，但是，跟其它發達國家相比，你會發現美國政府長期債券利率並不低。

現在讓我們來看看美國和其它國家的十年期政府債券利率（一月二十六日數據）。

美國政府十年期政府債券利率，1.82%；

加拿大，1.47%；

英國，1.52%；

法國，0.58%；

德國，0.39%；

意大利，1.49%；

西班牙，1.37%；

葡萄牙，2.35%；

瑞典，0.70%；

荷蘭，0.43%；

瑞士，-0.24%；

日本，0.22%；

澳大利亞，2.53%；

新西蘭，3.30%。

從這組數據，我們可以看到如下幾點：瑞士十年期政府債券利率是負值。也就是說，如果你現在購買瑞士政府十年期債券，十年本息加起來，低於你現在購買這個債券的價格。這種情況，在世界歷史上都是非常奇特的例子。根本原因在於，從瑞士取消瑞士法郎跟歐元掛鈎以後，大家期望瑞士法郎會進一步增值，所以願意接受負利率。

日本十年期政府債券利率是0.22%。日本政府的負債率是國民總產值的兩倍以上。如果我們假定日本政府的稅收率是國民總產值的20%，即100日元國民總產值，收20日元的稅。債務是國民總產值的兩倍，200日元。如果日本債券利率達到5%，那麼利息就是10日元。也就是說，在正常情況下，日本50%的稅收必須要用來付利息。現在日本政府發行的債券，有50%左右被日本中央銀行購買。也就是說，日本政府現在的債務，有一半是政府濫發的紙幣。可以肯定的說，未來日元貶值是不可逆轉的大趨勢。未來投資，要避免日元資產，尤其日本債務資產。日本股票價格可能會進一步增長，但算上日元貶值，回報不會太好。

跟其它發達國家相比，美元債券利率是相對高的。在這種情況下，美國政府債券在2015年表現會不錯，雖然長期來看，所有債券投資都會令人失望。但是，美國經濟的總體狀況，總比意大利，西班牙等國強許多。

那位如果想投資美國政府債券的話，那麼交易基金TLT 可以作為投資選項。當然，債券投資是短期行為，長期來看，債券投資沒有前途。

中國去年股市有很好的回報。2015年中國股市會有10%左右的調整，那時也是進入股市的機會。中國的房地產已經走到了盡頭。現在中國經濟放緩，中國政府會引進寬鬆的財經政策，而這新的資金，有很大成份會進入中國的股票市場。所以，雖然中國股市在2014年回報很高，但2015年可能還是一個股票投資的豐收年。

現在世界各國競相貶值本國貨幣，所以黃金價格應當上漲。可惜，在過去幾年裡，黃金的價格一直在下跌，讓人難以理解。長期來看，所有的債券價格都將下跌，而黃金價格應當上漲。但是，在短期來看，黃金的價格仍然讓人捉摸不定。

凱恩斯（John Keynes）有句名言，市場有時是不合理的。但在市場變得合理以前，你可能已經難以承受。在現在這種不合理的市場形勢下，期望大家做好風險管理。