新年之际看股市大势

刘以栋

年难过，年年难过年年过；事难成，事事难成事事成！2022 年过去了，祝各位朋友新年快乐！

从股票投资的角度，2022年是非常糟糕的一年。标准普尔500 指数的跌幅刚好接近20%，纳斯达克指数跌幅33%, 道琼斯指数下跌 8%。 媒体报导2022年的股市是 2008 年 以来最糟糕的一年。

跟2008 年不同，2022年不仅股票下跌，债券价格也下跌。 美国政府长期债券基金 （TLT）跌幅是 31%。 股票和债券同时下跌的情况，在美国历史上没有几次。我在网上大概查了一下，分别是1931年，1941年，1969年和2022 年。1931 年是大萧条时期，美国大萧条时期是1929到1939年。1941 年是二次大战时期，二次大战是1939到1945年。1969 年是 美国经济滞涨时期，股市从1965 年到1982 年 17年没有涨。

而这一次，2022 年美国股票和债券同时跌，情况也不会好到哪里去。

虽然你可能认为我太悲观，但是我在这里尽可能阐述一下背景情况，大家自己做判断。

短暂历史回顾

美国历史不长，但是美国的股票历史却相对较长。这里我仅仅讲一下我个人经历的情况。历史本来就是各说各话，所以才成王败寇。

我1990年代末来美国工作。当时的美联储主席格林斯潘借着防止 Y2K ，也为了帮助长期资本公司清仓，降低利率，导致了互联网公司（.Com)的股票泡沫。纳斯达克指数在 2000 年超过 5000 点，然后开始下跌，到2002 年最低到 1200 点。很多科技公司直接破产。

然后格林斯潘又开始降利率，导致了房地产市场泡沫。2007 年的时候，SP500 创新高，1500 点。2009年三月，SP500 到 666 点。 

这时，有直升飞机之称的本南克领导美联储。那时大家担心通货紧缩，本南克宣称可以直接用直升飞机散钱。他确实是这样做了，把利率降到零，同时去市场购买债券，硬把股市拉了起来。

2020 年初，面对疫情，现在的鲍威尔领导美联储。他不但把利率降为零，同时海量购买美国政府债券和房屋按揭贷款债券。

面对通货膨胀率上升，鲍威尔 找理由拖延升利息。他的理由包括，以前通货膨胀率低于 2%，现在高一点没有关系，平均仍然接近 2%；然后他说高通货膨胀率是暂时的，通货膨胀率自己会下来；然后他说研究讨论涨利率，并且升息动作缓慢，最后就是美国遭遇四十年来的最高通货膨胀率。

有人说鲍威尔为了自己的连任而推迟升利率，目的的支持民主党的中期选举。不管什么原因，他升利率太晚了。

因为美联储的长期低利率政策和美国政府的大量印钱，2021年美国所有资产都处于泡沫阶段，包括股市，房市，债市，还有数字货币，收藏品，妖股 等。所有资产都充满大量泡沫。

美联储升利息，同时不再购买债券，并且开始让持有的债券到期不再购买，结果就是美国股市和债券市场双跌。

当前财经现实

过去四十年，美国能够持续低利率而没有高通货膨胀率，其主要原因是中国出口。低价中国物品压低了美国的通货膨胀率。中国用出口的外汇购买美国政府债券，又支持了美国的债券市场。

现在的中美关系，大家都明白，不需要我说了。

过去四十年，美国的婴儿潮一代担负起美国的劳动力市场。美国婴儿潮一代是生于1946年到1964年的这个群体，这个群体 有 7600 万。他们是美国历史上有明显的时代印记的群体，有人用蟒蛇现象来描述这个群体。就是说，婴儿潮一代对美国社会和文化的影响，犹如蟒蛇吞食了一直鸡，你可以看着鸡在蟒蛇身体里的移动。同样，婴儿潮一代上学的时候，从小学到大学都爆满，他们工作的时候，工作也难找 …… 现在他们迈入退休年龄，劳动力市场就短缺。

美元是世界外汇储备货币，美元可以去全世界买东西。这是美国的巨大优势，美国也大量印钱来利用这一优势。其它国家不甘示弱，也大量印钱，所以全世界所有国家，基本都是货币超发，债务高企。这样超发货币的结果，终于在这次疫情中表现出来，现在不仅美国是过去四十年来最严重通货膨胀，其它国家也是如此。欧洲，英国都是两位数的通货膨胀率，担心通货紧缩的日本也有通货膨胀。战争中的俄罗斯通货膨胀更严重。

有人把现在的高通货膨胀率归于物品供应链问题。供应链问题确实让高通货膨胀率雪上加霜，但它仅仅是霜，货币超发是雪。经济学界共识是，所有的高通货膨胀率都是货币超发的结果。

过去四十年的全球化，降低了世界通货膨胀率，但是也导致美国贫富差距加剧。美国工作外包，产业工作转移海外，增加了企业的效益和利润，也消灭了许多美国的产业工人。

我刚出国的时候，先我出国的朋友说，美国最好的工作是汽车工人。他们18岁开始工作，工作30年，48 岁就可以退休，有终身退休金和全家医疗保险。是的，他们的待遇是不错，结果就是美国汽车公司工作外包，汽车公司破产，摆脱退休工人的退休金和医疗保险负担。

我看GE 前总裁 威尔奇的传记。他1981 年当了 GE CEO 以后，去日本的一家工厂参观。他发现一位日本工人，在把超声波探测仪最后装箱以前，自己脱掉上衣，涂上膏，在自己身上检测一下，然后装箱。威尔奇惊呆了，这样的工作效率，美国工厂怎么可以竞争。

威尔奇在GE大量裁人，采取 10% 末位 淘汰制，有人说他是一个人干翻了资本主义制度。我会另文介绍。

全球化确实导致美国贫富差距严重。美国 10% 的富人，拥有 美国 90% 以上的财富。有数据显示，巴菲特，盖兹和贝左斯三个人的财富，相当于美国穷的那一半人口的总财富。当然，我不知道这个数据是怎么算出来的。

过度贫富差距会产生社会问题，也不利美国未来的经济发展。

未来市场预测

预测未来很难，也不准，所以聪明人都不做预测。我以前的一位同事说，我如果预测股市涨或者跌，很快就会证明我有多愚蠢。

基于这个理念，我想先说明两点，我的预测不准，我的预测仅仅是大概方向和可能。

我的第一个预测是，通货膨胀率不会很快降到美联储的 2% 目标值。通货膨胀率会从 9% 降到 5% 或者 6%， 但是降到 2% 或者 3% 会非常难。原因包括反全球化，中美关系，乌克兰战争，劳动力短缺，货币超发，财政赤字等。根据这一理念，投资的时候要避免 长期债券，可以投资短期债券。保值债券，I Bond 仍然可以投，虽然每个人每年只能投一万美元。当然，我说的是长期投资，短期炒任何产品都有机会，只要时间抓得准。

我的第二个预测是，新的牛市不会很快到来。2020 年的熊市只有几个月，2008 年的熊市也只有一年多，2000 年的熊市长一代，大概三年。这一次的熊市，可能比肩 1970 年代的熊市。1965 到 1982 年，道琼斯指数基本是平的，未来几年美国股市也会充满挑战。当然，熊市里面也会有很多反弹，但是从2009 年到2021 年的那种大牛市，我看很难发生。

我的第三个预测是，未来的 牛股未必是 过去的牛股。1970 年代有 漂亮的五十只股票 (Nifty Fifty)， 当时投资它们的回报会低于股票指数。

GE 曾经是明星股票，它涨了20年，跌了 20 年，2000 年的GE股价是 479， 现在是83。GE 股价包括并股的原因，当时不是这个价钱。 还有2000年的明星股 Cisco， Intel 等，在过去 20 年表现都不好。当时的 Yahoo 股票，现在都没有了。现在大家推崇的明星股， FANG等，未必在未来20 年仍然是明星股票。买股票不是结婚，不要跟股票产生感情。

未来一年股票仍然会有很多起伏，抓住高点和低点的可能都是零，能够做的，就是在低点买入指数，在高点卖掉一部分，或者持续持有。

准备长期熊市

我不敢肯定1970 年代的17 年 熊市会重演，但是我对美国的总体经济不乐观。美国现在的许多问题，不是某一个人，或者某一个政策可以改变的。

乌克兰战争即使 在 2023 年结束，欧美国家对俄罗斯的信任已经没有了。欧洲国家不会再依赖俄罗斯的能源，这样对欧盟和俄罗斯都不好。欧盟没有了便宜的能源来源，俄罗斯没有了西方的资金和技术。

欧盟等国家的经济衰退，会影响对美国产品和服务的需求。他们没有钱买美国的物品和服务了。

这次疫情造成的供应链问题，会让很多国家重新评估 便宜和安全之间的关系。大家关系好的时候，相互做生意，大家都有利。大家关系不好的时候，会考虑自给自足。小农经济虽然可以自给自足，但是没有效率，大家成本都高。

现在大家都期待美联储重新降利率，但是面对通货膨胀率，美联储不敢轻举妄动。如果失业率上升，经济萎缩，美联储会降利率，结果可能是，失业率上去了，通货膨胀率没有下去，这样肯定不利于股票市场。经济衰退时期，不利于股票市场。

如果美国经济不衰退，那么通货膨胀率下不来，美联储就不会降利率，所有期待美联储降利率的愿望就会是一场空，同样不利于股票市场。

美国现在推 ESG，就是环境、社会和治理 (Environmental, social, and governance， ESG)。从社会的角度，这是好的理念，但是从股票的角度，却未必。以前企业应该以盈利为唯一目的，现在就需要考虑其它因素，譬如大学招生和企业提拔领导，都要考虑弱势群体，这样就不利于企业的效益。

美国这次在乌克兰战争中，动用美元作为武器，会产生长期不利后果。跟美国关系不铁的国家，就要考虑外汇储备和供应链的安全。

美国的华人，还多一份中美关系的影响。

最后祝各位朋友新年快乐。