投資理念和長期投資

劉以棟

因為工作關係，我跟銀行交易員打了十幾年交道，也一直關注財經方面的知識和新聞，有時在微信群里也會表達一些我的觀點。這裡我想講一些基本投資理念，供大家參考。

市場是不可預測的

我的第一份工作從加拿大帝國商業銀行（CIBC, Canadian Imperial Bank of Commerce）開始，至今20 餘年。當年我們給銀行在紐約，多倫多和倫敦的交易大廳提供支持。

任何一個誠實的財經人員，都會告訴你，股票市場，債券市場和外匯市場都是不可預測的。任何一個保證高投資回報的人，中間肯定隱藏了可能導致危機的細節部分。曼道夫（ Bernard L. Madoff ）就是一個典型例子。

財經行業的人，都知道長期基本（Long Term Capital）投資失敗的故事。長期資本的合伙人中有兩個諾貝爾經濟學獎得主。當時趕上俄國債務危機，長期資本損失巨大，美聯儲出面組織華爾街大公司出來幫助。有人說，美聯儲的墮落，就是從救援長期資本開始。

中國人都知道索羅斯和羅傑斯。他們早年共同創立了量子基金（Quantum Fund）。現在我們簡單看一下量子基金的主要業績。1987年，量子基金賠 8億美元。1992年，索羅斯打擊英鎊，賺10億美元。1994年，量子基金一天賠6億美元。1998 年，量子基金在俄國投資中賠20億美元。2000 年，量子基金管理的資產從100億美元減少到 40億美元，公司重組，趕走管理層，降低投資風險。

跟索羅斯的量子基金齊名的老虎基金（Tiger Management， founded by Julian Hart Robertson Jr. ），2000 年選擇關門。中國人可能不知道老虎基金，但是可能知道從老虎基金出來的虎仔。2021年 賠了 200億美元的韓裔比爾-黃（Bill Hwang）就是虎仔之一。

現在全世界都遵從 凱恩斯理論。他當年在股市賠了太多的錢，結果生活上都需要他爸爸幫助。凱恩斯後來發出感慨，市場有時候是不合理的，但是在它變得合理以前，你可能已經破產。

在股票市場，你要麼謙虛，要麼市場會讓你變得謙虛。

投資資產分配是根本

人是有情緒的動物。有人開玩笑說，我們都知道物理難學，但是想象一下，如果原子中的電子有情緒和感情，物理會變得多麼難學。

在現實生活中，如果股市漲，我們會後悔沒有把錢全部放進股市。即使錢已經全部放進股市，我們也會後悔沒有使用槓桿，沒有使用Call期權。

如果股市跌，我們會後悔沒有把錢全部從股市抽出來。如果已經把錢從股市全部抽出來了，我們可能會後悔沒有空，或者買 Put 期權。

與其這樣每天都為市場漲跌煩惱，那麼我們就可以做一下資產分配，一部分錢進股市，一部分錢在外面。這樣股市漲，股市裡面的錢賺錢。如果股市跌，手中的錢則沒有跌，甚至可以追加。

這個投資比例應該因人而異。有的人風險承受能力大，可以把在股市的錢的比例高一些。如果風險承受能力小，則把股市裡面的錢比例低一些。

風險承受能力包括客觀風險承受能力和主觀風險承受能力。客觀風險承受能力看你工作穩定性，是不是需要在短期內用錢，譬如給孩子交學費。如果股市跌了，一個人的工作也沒了，結果就比較麻煩了。

主觀風險承受能力則看個人的性格，人生經歷。有的人在股市虧點錢問題不大，有的人在股市虧錢後則寢食難安。

譬如玩滑板，小孩子客觀上風險承受能力大，摔一下沒什麼事，但是他心理上可能害怕，主觀風險承受能力小。相反，一個80歲的老太太，雖然她主觀上不怕，但是她客觀風險承受能力小，摔一下可能導致骨折，送命都有可能。

一個指導性比例是，120 減 去年齡，就是股票投資比例。20歲的人可以把100%的投資資產放在股市，70 歲的人在股市資產不要超過一半資產。股票以外，還有債券，現金，房地產和其它理財產品。 

股市投資部分，可以直接買指數基金，管理費低，風險小，也不用擔心公司破產。 

知名股票未必能持久

買股票的人，喜歡買龍頭股和流行股，短期看好像穩賺，長期則未必。樹不能長到天上去。

在過去的一年裡（2月5號數據），臉書下跌 -11%， 亞馬遜（Amzn）跌 -5%, 蘋果（AAPL）漲26%, 微軟（MSFT）漲26%, 特斯拉（TSLA）漲 6%，網飛（NFLX）跌 -25%。谷歌（Google）漲 37%。 它們在過去一年的平均回報 7%。同期 S&P500 指數回報 15%，SPY 同期回報是這幾個熱股回報的兩倍。

再看看早期的龍頭股票。思科（CSCO）在2000的時候股價是77，現在是 55； 英特爾（ Intc）在 2000年股價72， 現在 48。 通用電氣（GE）在2000年股票461，現在99；花旗銀行，2000年股價576，現在是66。同期，標準普爾500（ SPY）在2000年是 148，現在是 448。 

這裡我們還沒有包括那些消失的股票，譬如 美國在線（AOL），北方電器，Yahoo，朗訊等當年的明星股票。

最近的熱門股票，Zoom 在過去一年下跌 65%， 魯濱遜（Hood）在過去一年下跌 56%。

木頭（Wood)姐姐的龍頭基金 （ARKK）， 2020年初是50，到現在是72，漲幅 45%。ARKK 在2020年漲了150%， 2021年跌了50%。從2020年初到現在，SPY 從 322 漲到 448，增幅 39%， 沒有 ARKK 高（39% vs. 45%），但是也沒有它起伏那麼擔心。

我在群里開玩笑，買股票就像找女朋友，是找年輕姑娘，不是富婆。富婆已經給別人生了孩子了，你要找未來的潛力股。

當然，找到未來的潛力股不是一件容易的事情，所以簡單的辦法就是購買指數基金。

沒有免費午餐

經濟學裡面的一個根本原理，沒有免費午餐。股票投資的根本原則是長期持有，讓複利來增長你的財富。

在巴菲特845億美元資產中，815億美元的財富是在他65歲生日以後積累的。巴菲特是一個成功投資家，但是他成功的兩個關鍵因素：第一，他很小就開始投資，第二，他長壽。如果他 65歲以後退休不幹了，我們可能都不知道世界上有他這麼個人。

有人把投資比喻成買車，非常有意思，我編譯一下。

譬如我們去買車，我們有三個可能選擇：1. 買個新車，2. 買個舊車， 3. 免費偷一個車。

大家肯定認為第三個選擇不可思議，容我慢慢解釋。

第一種選擇是投資股票指數，長期回報高，相當於買一部新車。代價是你必須承受股票下跌的煎熬。每次股票下跌的時候，你都可能後悔沒有提前賣掉，結果遭受這樣的損失。這種心理壓力，就相當於買新車付的高價。

第二種選擇是投資風險小的金融產品，譬如投資短期債券或者銀行存款。這樣的投資回報低，但是心理壓力也小，相當於付低價錢買了一部舊車。

第三種情況下 是免費得到一部車。 我們當然不會去偷車，但是我們也不想承受股票市場波動的心理壓力，所以我們選擇炒股。我們期望，股票漲的時候，我的錢在股市，取得股市的回報。股票跌的時候，我的錢不在股市，這樣就不承擔股市下跌時的心理壓力。說白了，我們想得到股市的回報，又不想承擔股市波動的心理壓力，相當於偷一部分車。也就是，我們想得到車，又不想付錢。

偷車最後可能被抓住，炒股最後可能損失慘重。關於這一點，網上的故事很多。