欧文-卡恩其人和他的价值投资观

刘以栋

在美国华尔街，有一位老资格投资人，欧文-卡恩（Irving Kahn）先生。卡恩先生1905年生，今年108岁，所以是华尔街上名副其实的老资格。卡恩先生是价值投资之父格兰翰姆（Benjamin Graham）的助教，跟巴菲特先生是同学，当年他跟格兰翰姆一起坐地铁去哥仑比亚大学给学生上价值投资课。

长命百岁是大家的梦想，而卡恩先生108岁了还能正常上班，不能不说是个奇迹。对于长寿的秘诀，卡恩先生列出下面几条：1。健康的饮食，多吃蔬菜和色拉；2。大量接触新鲜空气；3。不抽烟，不喝酒；4。经常参加社会活动，性格开朗，乐于跟人打交道；5。兴趣广泛，坚持学习新知识。

如果你照着卡恩先生讲的这几条去做，就以为自己可以像他那样长寿，那你就低估了基因的重要性了。卡恩先生的两个姐姐和一个弟弟都活了一百多岁。他的姐姐海伦抽烟，喝酒，不吃蔬菜和色拉，一样活了一百多岁。健康就像汽车，保养很重要，基因更重要。当然，基因不好，再不注意保养，结果会更糟。

像卡恩先生这样长寿固然难得，但是我们更关心他的投资理念。如果仅是因为长寿，那么我们去长寿村去走一走，就会得到类似的收获。

股票市场是不可预测的，但是长久来看，它也有其自身的规律。卡恩先生在股票市场跌爬滚打八十余年，经过了多次股票市场的起伏，很可能是仅存的经历过美国大萧条时期的股票市场的人。

卡恩先生进入股票市场时，美国股票市场正处于1929年股票暴跌的前夜。那时股票市场充满了短期投机者，大家都在相互打听在股票市场赚钱的秘诀。那时，卡恩先生发现很难找到值得投资的股票。相反，他发现一家铜矿公司的股票太高，就卖空那家公司的股票，结果后来美国股票市场暴跌，他的投资几乎翻倍。这里，卡恩先生得出一个结论，对某一公司和行业的狂热，往往是巨大投资风险来临的信号（How great enthusiasm in a company or industry is usually a sign of great risk）。如果我们想想现在的苹果公司的股票，很可能是未来投资的陷阱。

虽然卡恩先生卖空股票赚了钱，但是从此以后，他的投资战略发生了转变，跟巴菲特一样，他采取了价值投资战略。就是寻找值得投资的股票，然后长期持有。卡恩反对使用财经杠杆（Leverage），并且提倡过一个朴实的生活，这样省下的钱可以用来投资。

作为价值投资之父格兰翰姆的学生和助手，卡恩自然也是价值投资的实践者。他跟他的儿子们开了卡恩兄弟（以儿子命名）投资公司，现在他还在卡恩公司上班。他每天分析上市公司的财务报表，根据公司的财务状况，计算公司股票的价值。如果一家公司的股票价值远高于股票价格，那么就购买这家公司的股票，否则就跳过。

根据卡恩的经验，在美国大萧条时期和后来的股票下跌时期，许多公司的股票价格远低于其实际价值，相当于打折出售。如果这种打折超过50%，即值一块钱的股票以五毛钱出售，那么就可以买进。卡恩称这种打折叫安全投资保障（The margin of safety）。根据卡恩的投资经验，这种投资途径，是投资风险管理的最佳保障。

大家很快就会发现，照卡恩的投资战略，可以购买股票的机会并不多。卡恩每天的工作，就是寻找这样的股票。当股票市场价格比较低时，要找到这样的股票就会容易一些。当股票市场的价位比较高时，要找到打折的股票就很难。

根据卡恩的投资原则，如果值得投资的股票找不到，那么价值投资者就要学会去等待。根据卡恩的投资经验，只要你耐心等待，这样的投资机会总会出现。当然，我们知道卡恩在股票市场已经做了80多年了，而我们大多数人只想在三、两年内发财。因为我们的急躁，所以我们可能没赚到钱，却把本金都赔进去了。卡恩投资的第一原则，就是要避免本金的损失。在这一点上，卡恩跟巴菲特是一致的，当然，他们都是价值投资之父格兰翰姆的学生。

卡恩的投资时间是四至五年。如果他购买的股票后来不升反跌，他会研究当初购买这只股票的理由是否改变。如果理由没有改变，那么就可以继续等待，甚至可以追加。

卡恩建议投资散户避免受到电视、广播等新闻媒体的干扰。股票投资的根本原则是低价买，高价卖。如果你跟着投资专家的推荐，你就会变成投资大众的一员。一个好的投资者要有自己的投资纪律和原则。投资者都有随大众的冲动，但是如果你能坚持自己的投资原则，就可以避免在高点买进，低点卖出（I would recommend that private investors tune out the prevailing views they hear on the radio, television and the internet. They are not helpful. People say 'buy low, sell high’, but you cannot do this if you are following the herd. You must have the discipline and temperament to resist your impulses. Human beings have precisely the wrong instincts when it comes to the markets. If you recognize this, you can resist the urge to buy into a rally and sell into a decline. It’s also helpful to remember the power of compounding. You don’t need to stretch for returns to grow your capital over the course of your life）。

现在美国股市屡创新高，所以卡恩感觉现在找到合适投资的股票很难。他的建议就是耐心等待。因为谁也不知道这种股票牛市会在什么时候扭转，所以卡恩并不赞成现在卖空股票。

股票市场在短期内操作很难。一时的得失可能源于市场的走向或者运气，但这种短期的利润很难持久。如果我们期望在股票市场取得长期的业绩，那么最好能向卡恩学习，做到有自己的投资原则和战略，不为新闻媒体的“专家”观点所动摇，耐心等待好的投资机会，最终取得长期的投资回报。