股市又创新高时的思考

刘以栋

在许多投资界名人的“恶意” 攻击下，美国股指最近（2016年8月初）屡创新高。 在当前经济形势下，找到股市涨和跌的理由都比较容易，所以这里我想根据自己的观察，提出我的看法，供大家讨论和批评。

大家知道，美国主要股指最近都创了历史新高。而美国投资界的许多名人，都不看好现在的股票和债券市场。美国债券市场的名人，格拉斯（Bill Gross）认为现在美国股市和债券价格都过高。另一位债券名人冈拉克(Jeffrey Gundlach）也认为现在股票和债券都充满投资风险。 股票界名人君克米尔（Stanley Druckenmiller），索罗斯（George Soros）和 伊坎（Carl Icahn）也看跌股市。 大家可能对君克米尔不太熟悉，但这哥们在投资界却因为其才华而广受尊重。 他以前是索罗斯的量子基金背后的主要操盘手，现在主要管理自己的钱。在去年底的时候，他把资产的30%投资黄金，可见其洞察力。

我认为，现在的股票市场，债券市场，房地产市场，以及艺术品市场的大牛市，都是世界各中央银行的宽松财经政策产生出来的结果。

在当今世界，有三分之一的政府债券的利率（Bond Yields）是负值。 这是在5000年的人类历史长河中，第一次发生的事。 当债券利率是负值时，投资债券100% 要赔钱。

当欧洲和日本的政府债券利率是负值时，人们自然要寻找其它机会。美国政府债券利率虽然也处于历史低位，但它毕竟是正的， 所以人们就把钱投资美国政府债券，把美国政府债券的价格（跟利率走向相反）推到历史高位。

跟美国政府债券相比，公司债券利率稍微高一些，所以人们又购买公司债券，把公司债券和同期美国政府债券的利率差（Bond Spreads） 推到历史低位。这利率差是公司可能破产的信用风险价格，低利差则预示着信用风险价格被低估。

因为债券利率太低，所以人们又购买股票，把美国股票价格推到历史新高。

股票债券价格以外，现在美国和世界的房地产也是异常火爆。美国许多地方的房屋价格，已经超过了2006-2007年间房地产泡沫时的历史高价。 中国的房价，更是高得离奇。

现在世界各地的艺术品如绘画，古董等，也是贵得出奇。世界各央行发放出来的流通性，充斥了所有投资市场。

正面来看，世界各高的财经政策，刺激了经济，推高了房价，推高了股市，降低了失业率，是一个皆大欢喜的局面。

负面来看，各央行的宽松财经政策，也产生了许多弊端。

首先是贫富差距变得更加严重。 因为宽松财经政策推高了资产价格，所以有资产的人变得更有钱，没有资产的人则变得更贫困。无产阶级和有产阶级感受完全不同。

譬如，现在房价高涨，房东不仅房价在长，收的房租也在涨。房客不仅要付高房租，也更加买不起房子。

现在美国买房按揭利率处于历史低位，但美国现在的房屋拥有率（House Ownership Rate） 却处于48年来的低水平 （62.9%）。

其次，虽然美国现在的失业率处于历史低位（低于5%，相当于没有人失业, Full Employment)，但是就业人口却处于低位。 男生就业率处于1970年到现在的低位（80% 到现在的70%），女生就业率处于2000年到现在的低位（60% 到 56%）。就是说，现在很多人根本没有去找工作，所以也不算在失业率里面。

美国政府现在的债务总额占国民总产值的比例超过100%，在美国历史上仅低于美国二战时期的120% 的比例。这还不包括美国政府的社会保障金（Social Security）和 美国政府的医疗负担（Medicare and Medicaid)支出。 当然，不仅美国债务高企，其它西方国家的债务和国民总产值的比例也很高。中国也不例外。

面对现在这样的经济环境，做投资很难。很多人会讲，过去十年，二十年投资回报如何如何，但我认为，未来十年，二十年，投资回报率会很低。每年投资回报率应该难超5%，而这期间发生经济危机的可能性很大。

凯恩斯以前讲过，市场价格有时是不合理的。但在市场价格变得合理以前，你可能已经破产。为了避免这样的情况发生，未来投资应该分散风险。资金要分别投在股票、债券、房地产、现金和贵重金属等不同领域。东边不亮西边亮。

凯恩斯何许人也？他是凯恩斯学派的鼻祖。现在世界各国央行的财经政策，都以凯恩斯学派的政府刺激政策为指导思想。相对应的奥地利学派则认为，市场有一只看不见的手在调节，政府应该避免干预市场规律。但是，现在是凯恩斯学派在掌权，所以世界各国都在积极采取经济刺激政策。

现在世界各国都在竟相贬值本国货币，所以未来贵重金属的价格会上升。 过去几千年，无论国内国外，黄金都是大家认可的财富。美元变成财富才是几十年的事，以前英镑是国际储备货币。

人类历史上的繁荣，是靠人们的辛勤劳动和科技进步创造的。没有一个国家的繁荣是靠印钱来实现的。 相反，许多国家的灭亡，起源于政府过度消费引起的通货膨胀。

国民党政府离开大陆时，带走的是全中国的黄金储备，而不仅仅是印钞机。

亚洲金融危机时，韩国动员大家捐黄金首饰，而不是大量印发纸币。

未来金融危机来临时，人民币汇率、中国的房地产价格和中国人的财富都会面临考验。

股票创新高后，股票风险也很高。 2000年股票创新高后，就是纳斯达克被腰斩。2007年股票创新高后， 是2008-2009年的金融危机。

现在股市又创新高了，投资风险是实实在在的。坦塔尼号没有撞上浮冰以前，大家还是很高兴的。