债券投资简介

刘以栋

提起投资，大家一般都以为就是买股票。其实，在投资领域，债券投资 (Bond Investment)占有很大一部分。在过去的二十年里，投资债券的读者应有很好的回报。如果你以前从来没有接触过债券的话，那么此文或许会有助于你对债券的了解。

债券与股票：公司要运营，就必须要有资金。资金的来源主要有两种形式，借债和合伙。发行股票就是找投资大众来合伙。同样，发行债券就是找投资大众来借钱。买股票，就是付钱与人合伙，当然希望公司效益好，回报高，这样股票价格就会上扬，从而赚钱。买债券，就是借钱给公司，同样希望公司效益好，这样借出去的钱才有可能被还回来。

债券收益率(bond yield)：买卖股票，其价格一目了然。买卖债券，其价格相对比较复杂。市场中较流行的方法是比较收益率 (Yield) 。现在我们用简单的例子来说明收益率。

假如你有一百元钱去存银行，年息 10%，那么， 一年以后，本息一共110 元； 两年以后，本息为 121 元。依此类推，可以算出以后任何一年的本息。换一角度看，今天存 90.91元，利率10%，那么一年以后 本息就是 100 元；今天存 82.64元， 那么两年以后 本息就是 100 元；我们也可以这样类推下去。也就是说，一年后的 100 元只值今天的90.91元；两年后的100 元只值今天的82.64元 ..... 这种把未来的钱 (Future Cash Flows) 转换成现在的钱(Present Value, PV) 的过程叫贴现 (Discounting Cash Flows)。而这里用来计算现值的利率就叫收益率。这里假定短期利率和长期利率是一样的，实际计算要复杂得多。

买一种债券，一般包括两种收益：每年的息券(Coupon) 和债券到期时 (Mature) 的本金 (Principal Payment)。很明显，对一种债券，如果我们知道它每年的息券率 (Coupon Rate) 和债券到期日期 (Mature Date)，我们就可以根据它的收益率计算出它的现值。大部分债券的息券率和到期日期都是固定的，只有它的收益率(yield)随市场变化。债券收益率和债券价格是一一对应的，所以用债券收益率来描述价格也就很自然了。

债券价值评估：买股票，我们希望低价买进，高价卖出。买债券，我们当然也希望低价买进，高价卖出。因为债券价格与债券收益率走向相反，所以我们希望高收益率时买进，低收益率时卖出。

债券收益率主要由两种因素确定：通货膨胀评估和还钱可能性。如果通货膨胀率 (Inflation rate) 很高， 明年的 100 元只值今天的 80 元， 那么债券收益率将会随之上升；反之，如果通货紧缩 (Deflation) ，那么债券收益率将会随之下降。日本正处于这种情形，有人担心中国和美国也会面临类似的困境，但我认为中国和美国发生通货紧缩的可能性为零。

美国政府债券以国家信誉担保，一般无力偿还的可能性不大。其它单位发行的债券，其偿还能力则必须反映到其收益率中。如果美国政府，GE 和 Ford  公司分别发行相同息券和期限的债券， 那么它们的价格就会大不一样。其原因就是 Ford无力偿还的可能性很大。 具体分析一种债券收益率中的无力偿还部分跟买卖股票一样难，所以很多投资公司都有类似的部门专门从事这方面的研究工作.

债券等级：市场上发行的债券，根据其发行单位的偿还能力而被分成不同的信用等级。这些信用等级从高到低可分为，AAA, AA, A, BBB, BB, B, CCC, CC, C, D。三个A (AAA) 的债券表示这种债券无力偿还的可能性极小，而D类债券则表示这种债券发行公司现在就无力偿还本息(Principle and/or Coupon)。除了政府发行的债券外，发行 AAA 债券的公司包括Johnson & Johnson和UPS等。三B (BBB) 以上的债券等级叫投资等级 (Investment Grade) 。三C (CCC) 到BB的债券叫高收益率 (High Yield/Junk Bond)债券。

从事等级评估的公司主要有标准普尔 (S&P)， 默迪 (Moody) 和菲坼 (Fitch)。对同一种债券，几家评估公司的划分结果并非总是一致的。一般来讲，评估公司的行动比市场反应滞后。

债券投资：因为债券比股票相对复杂，所以许多证券公司都不提供这方面的买卖服务。即使提供这方面的买卖服务，手续费也较高。作为一个普通投资人，买债券方面的共同基金可能是一种有效途径。

债券方面的共同基金一般包括美国政府债券基金，外国政府债券基金，高质量公司债券基金 (A 以上)，普通质量公司债券基金 (BBB 以上)，高收益率 (High Yield/Junk Bond)债券基金 (CCC 以上) 和城市债券基金 (Municipal Bond funds)等。城市债券有税收方面的优惠，所以其收益率也相对较低。

美国政府长期债券的收益率现处于几十年的低水平。如果经济不进入新的萧条期 (Depression)，那么在未来几年中长期债券的收益率回升的可能性极大，所以现在去买政府长期债券可能为时已晚。

高收益率债券从今年以来已有很大反弹，所以现在也不看好。它们的收益率是比政府债券高一些，但它们也有破产的危险。

过去几年债券投资的高回报并不预示这种高回报会永远持续下去。在未来的不同经济条件下，各种债券的表现也会不同，如果经济条件很快转好，低质量债券表现会好；否则的话,，高质量债券表现会好。如果发生通货膨胀，那么所有债券投资都会损失惨重。未来到底会怎么样，则是智者见智，仁者见仁。

近来看到中国政府刚发行五十年期的债券， 看来债券投资对中国人将不再陌生，所以在这里介绍一下债券的基本常识。

最后讲句题外话，中国人的孩子数理成绩都不错，以后未必不可以从事债券方面的工作。无论债券发行(Underwriting)，买卖 (Trading)，分析(Analysis/Research)，管理(Bond Portfolio Management) 和教学(Professor of Finance)，其中做得好的收入都很可观.