专业人士展望2019年投资

刘以栋

资本市场的未来是不可知的，不同的是对不可知的理解。有的人知道自己不知道，所以他们也会承认自己不知道股票市场的未来。有的人不知道他自己不知道，还总以为他自己知道，许多政客属于这一类。当然，还有一些人知道自己不知道，却假装自己知道。

我自己不知道未来，但是仍然会经常看看别人的观点。这里我想编译一些巴伦周刊（Barron’s)的10位专家在一年一度的圆桌会议上的评论，供大家参考和批判。巴伦期刊是华尔街日报的姐妹期刊，在投资界，可能比华尔街日报更有名。

因为文章很长，所以我主要编译几个大家比较关心的主题，这样也不占大家太多的宝贵时间。

第一， 中美贸易战。

中美贸易战没有赢家。从1989年到2018年，美国制造业的利润翻了一翻。驱动高利润的四个主要因素是，中美之间的劳动力成本差异；逐步形成的全球物品有效供应链；低税率和低利率。现在，美国经济除了低税率以外，上面的其它三个因素都开始反转。过去200多年形成的以比较优势为基础的贸易规律，现在在开历史倒车。贸易本身是双赢，贸易各方从事自己擅长的行业。

现在美国的民意是，美国人非常讨厌中国没有知识产权保护，尤其是中国强迫在中国的国际公司跟中国企业搞合资企业。

中美贸易逆差其实不是主要问题，因为许多来自中国的进口是美国在中国的公司生产的，利润被美国公司赚了。

中美贸易战升级有两步：首先是美国副总统彭斯2018年10月初的演说，告诉人们，中美贸易战不是战术上的，而是战略上的。其次是美国通过加拿大逮捕华为财务总裁孟晚舟。

专家们认为，中美会达成某种程度的贸易协议，但是中美之间的信任关系已经被打破了。中国以后会发展自己的半导体行业，减少购买美国的半导体产品。中国也会鼓励大家少购买苹果手机。

如果中美在3月1日前达成贸易协议，那么美国股票就会上涨，否则就会下跌。

第二，美联储的利率政策。

美联储现在在执行定量紧缩（Quantitative Tighting，QT) 。它的定量紧缩政策包括两部分，一部分是提升利率，另一部分是减少 所持有的债券（每个月减500亿美元）。

目前市场预测美联储在2019年不会提升利率，但是美联储给出的信号是提两次利率，一次0.25%。2018年市场预测美联储提升两次利率，但是美联储给出的信号是提升四次利率。美联储也确实提升了四次利率。2019年美联储提升几次利率，这是难以肯定回答的问题，可以是 0， 也可以是1次或者2次。目前还没有人预测美联储在2019年会提升两次以上利率，倒是有人说美联储2019年会降息。当然，这种可能性也非常小。

有趣的是，川普在竞选总统时，说美联储利率太低，所以才导致股票价位高。川普当上总统以后，就嫌美联储提升利率太高。

专家们认为，川普的要求并没有错，但是他在礼节方面做得比较差。他对美联储主席和中国的主席都缺少尊重。有时候，礼貌比要求本身更重要。

第三，美国经济增长率。

现在有人说美国经济在2019年可能进入经济衰退，但是大部分专家不这么认为。

比较一致的观点是，美国经济2019年的实际增长率是2%（Real），再加上2.5% 通货膨胀率，所以名义经济增长率达到4.5%左右。

大家认为美国经济上半年差一些，下半年会好一些。也有人预测美国经济实际增长率只有0.5%。如果是那样的话，那么美国股市会有压力。

现在给出美国经济危险信号的领域是运输业，半导体行业，汽车行业和房地产行业。

第四，股票市场。

股票市场是最难预测的。

专家们认为上半年股票起伏会比较大，但是下半年股市会好转。全年美国股票回报应该是正的，甚至可能达到10%左右。

虽然大家担心中国的经济，但是有人发现中国股市有值得买的股票，譬如中国移动和新东方的股票。我去看了一下，这两个股票从今年年初到现在，已经涨了不少。

不管大家对股市怎么看，我认为2009年到现在的十年牛市，现在已经进入尾声。这个尾声持续多久，谁也不知道。但是如果认为美国股市从现在开始仍然是大牛市，那是过分乐观了一点。

第五，债券市场。

过去十年美国以及世界的资产大幅增值，其根本原因是债券市场的推动。

低利率政策推高了债券价格，政府和公司发行了海量债券，美联储和世界其它主要经济体（欧盟，日本，英国）的中央银行也购买了大量债券，压低了债券利率。

公司也发行债券，回购公司股票和收购其它公司。美国政府的财政赤字也要通过发行债券来维持。

低利率导致钱寻找出路，美国是股市，中国是房市。

摩根斯坦利的研究表明，如果根据财经杠杆率这一项，40%的美国投资级债券（Investment Grade Bonds）应该被划分为垃圾债券。以同等标准，60%的 BBB级债券应该归为垃圾债券（BB+ 往下）。

过去十多年，现金是最差投资选项。2019年，债券将是最差投资选项。

如果你一定要投资债券，那么要选择信用等级高，到期时间短的债券。这样投资风险小一些。现在利率曲线比较平，买远期债券不值。

有兴趣的读者，也可以参见我去年写的短文（37年债券牛市的终结）

第六，汇率市场。

很多人可能认为，如果美联储提升利率会导致股票指数下跌，那么美联储就应该停止提升利率。

但是，如果美联储不涨利率，那么美元汇率就会下跌。美元下跌会导致进口物品上涨，产生通货膨胀。高通货膨胀率会导致债券价格下跌，而债券价格下跌就会拖累股票市场。

如果你认同美元会下跌的话，那么可以购买黄金股票。黄金在过去十年没有增值，所以今年可能会反弹。

2019年的经济亮点有可能是基础建设。美国有很多道路和桥梁需要修理。如果国会和白宫愿意一次合作的话，那么他们应该在基础建设方面达成协议。

专家们认为，过去十年指数基金投资回报高，未来十年积极管理的(Actively Managed Funds)基金回报会高。他们的观点可能带有片面性，因为他们都是积极管理的基金经理。他们过去的投资记录显示他们并没有取得高于指数的回报。

指数基金之父（John Bogle）博格尔刚去世，我如果有时间的话，会另外写文章介绍指数基金。

最后祝大家春节快乐，新年发财！