專業人士展望2019年投資

劉以棟

資本市場的未來是不可知的，不同的是對不可知的理解。有的人知道自己不知道，所以他們也會承認自己不知道股票市場的未來。有的人不知道他自己不知道，還總以為他自己知道，許多政客屬於這一類。當然，還有一些人知道自己不知道，卻假裝自己知道。

我自己不知道未來，但是仍然會經常看看別人的觀點。這裡我想編譯一些巴倫周刊（Barron’s)的10位專家在一年一度的圓桌會議上的評論，供大家參考和批判。巴倫期刊是華爾街日報的姐妹期刊，在投資界，可能比華爾街日報更有名。

因為文章很長，所以我主要編譯幾個大家比較關心的主題，這樣也不占大家太多的寶貴時間。

第一， 中美貿易戰。

中美貿易戰沒有贏家。從1989年到2018年，美國製造業的利潤翻了一翻。驅動高利潤的四個主要因素是，中美之間的勞動力成本差異；逐步形成的全球物品有效供應鏈；低稅率和低利率。現在，美國經濟除了低稅率以外，上面的其它三個因素都開始反轉。過去200多年形成的以比較優勢為基礎的貿易規律，現在在開歷史倒車。貿易本身是雙贏，貿易各方從事自己擅長的行業。

現在美國的民意是，美國人非常討厭中國沒有知識產權保護，尤其是中國強迫在中國的國際公司跟中國企業搞合資企業。

中美貿易逆差其實不是主要問題，因為許多來自中國的進口是美國在中國的公司生產的，利潤被美國公司賺了。

中美貿易戰升級有兩步：首先是美國副總統彭斯2018年10月初的演說，告訴人們，中美貿易戰不是戰術上的，而是戰略上的。其次是美國通過加拿大逮捕華為財務總裁孟晚舟。

專家們認為，中美會達成某種程度的貿易協議，但是中美之間的信任關係已經被打破了。中國以後會發展自己的半導體行業，減少購買美國的半導體產品。中國也會鼓勵大家少購買蘋果手機。

如果中美在3月1日前達成貿易協議，那麼美國股票就會上漲，否則就會下跌。

第二，美聯儲的利率政策。

美聯儲現在在執行定量緊縮（Quantitative Tighting，QT) 。它的定量緊縮政策包括兩部分，一部分是提升利率，另一部分是減少 所持有的債券（每個月減500億美元）。

目前市場預測美聯儲在2019年不會提升利率，但是美聯儲給出的信號是提兩次利率，一次0.25%。2018年市場預測美聯儲提升兩次利率，但是美聯儲給出的信號是提升四次利率。美聯儲也確實提升了四次利率。2019年美聯儲提升幾次利率，這是難以肯定回答的問題，可以是 0， 也可以是1次或者2次。目前還沒有人預測美聯儲在2019年會提升兩次以上利率，倒是有人說美聯儲2019年會降息。當然，這種可能性也非常小。

有趣的是，川普在競選總統時，說美聯儲利率太低，所以才導致股票價位高。川普當上總統以後，就嫌美聯儲提升利率太高。

專家們認為，川普的要求並沒有錯，但是他在禮節方面做得比較差。他對美聯儲主席和中國的主席都缺少尊重。有時候，禮貌比要求本身更重要。

第三，美國經濟增長率。

現在有人說美國經濟在2019年可能進入經濟衰退，但是大部分專家不這麼認為。

比較一致的觀點是，美國經濟2019年的實際增長率是2%（Real），再加上2.5% 通貨膨脹率，所以名義經濟增長率達到4.5%左右。

大家認為美國經濟上半年差一些，下半年會好一些。也有人預測美國經濟實際增長率只有0.5%。如果是那樣的話，那麼美國股市會有壓力。

現在給出美國經濟危險信號的領域是運輸業，半導體行業，汽車行業和房地產行業。

第四，股票市場。

股票市場是最難預測的。

專家們認為上半年股票起伏會比較大，但是下半年股市會好轉。全年美國股票回報應該是正的，甚至可能達到10%左右。

雖然大家擔心中國的經濟，但是有人發現中國股市有值得買的股票，譬如中國移動和新東方的股票。我去看了一下，這兩個股票從今年年初到現在，已經漲了不少。

不管大家對股市怎麼看，我認為2009年到現在的十年牛市，現在已經進入尾聲。這個尾聲持續多久，誰也不知道。但是如果認為美國股市從現在開始仍然是大牛市，那是過分樂觀了一點。

第五，債券市場。

過去十年美國以及世界的資產大幅增值，其根本原因是債券市場的推動。

低利率政策推高了債券價格，政府和公司發行了海量債券，美聯儲和世界其它主要經濟體（歐盟，日本，英國）的中央銀行也購買了大量債券，壓低了債券利率。

公司也發行債券，回購公司股票和收購其它公司。美國政府的財政赤字也要通過發行債券來維持。

低利率導致錢尋找出路，美國是股市，中國是房市。

摩根斯坦利的研究表明，如果根據財經槓桿率這一項，40%的美國投資級債券（Investment Grade Bonds）應該被劃分為垃圾債券。以同等標準，60%的 BBB級債券應該歸為垃圾債券（BB+ 往下）。

過去十多年，現金是最差投資選項。2019年，債券將是最差投資選項。

如果你一定要投資債券，那麼要選擇信用等級高，到期時間短的債券。這樣投資風險小一些。現在利率曲線比較平，買遠期債券不值。

有興趣的讀者，也可以參見我去年寫的短文（37年債券牛市的終結）

第六，匯率市場。

很多人可能認為，如果美聯儲提升利率會導致股票指數下跌，那麼美聯儲就應該停止提升利率。

但是，如果美聯儲不漲利率，那麼美元匯率就會下跌。美元下跌會導致進口物品上漲，產生通貨膨脹。高通貨膨脹率會導致債券價格下跌，而債券價格下跌就會拖累股票市場。

如果你認同美元會下跌的話，那麼可以購買黃金股票。黃金在過去十年沒有增值，所以今年可能會反彈。

2019年的經濟亮點有可能是基礎建設。美國有很多道路和橋梁需要修理。如果國會和白宮願意一次合作的話，那麼他們應該在基礎建設方面達成協議。

專家們認為，過去十年指數基金投資回報高，未來十年積極管理的(Actively Managed Funds)基金回報會高。他們的觀點可能帶有片面性，因為他們都是積極管理的基金經理。他們過去的投資記錄顯示他們並沒有取得高於指數的回報。

指數基金之父（John Bogle）博格爾剛去世，我如果有時間的話，會另外寫文章介紹指數基金。

最後祝大家春節快樂，新年發財！