闲聊美国经济和美国股市

刘以栋

虽然这次经济危机从美国开始，但是到目前为止，美国经济仍然是世界第一，并且美国的这种霸主地位一时不会改变。大家都想搞懂美国的经济和股市的发展，但是谁也没有多大把握。好在美国言论自由，所以我在这里聊聊我对美国经济和美国股市的看法。

大家都知道，美国现在的经济很糟糕。到底糟糕到什么程度，很难用一个定量来衡量，但是我想美国现在的经济情况比许多人想象的要糟糕。

美国前总统里根竞选时讲过一句名言：如果你的邻居丢了工作，那么经济处于收缩期(Recession)；如果你丢了工作，那么经济处于萧条期(Depression)。

现在美国官方公布的失业率是9.7%，如果加上想找全职工作找不到，只好接受临时工作的人数的话(Underemployment)，那么失业率是16%。美国计算失业率只包括在不停的找工作的失业人口(Actively looking for a job)，放弃找工作的人不算在内，所以真正失业人口和低就业人口比例应该更高。假定一家有三口人，那么受失业影响的人口将近美国总人口的一半(Directly affected family members, 3*26.3MM; plus indirectly affected family members, parents and siblings, 3*26.3 MM)。美国经济有多糟，从失业人口可见一斑。

肯定有人会讲，失业率是经济发展的滞后指标，经济复苏时失业率可能还在往上升。不错，股市是经济发展的早期指标之一，但是股市指数不是一个可靠的经济指标。去年雷曼兄弟九月份倒闭以后，股市在去年底有一个强力反弹，但大家都知道从去年底到今年初，美国经济一直在下滑。经济发展的一个重要领先指标是运输业。如果你发现高速公路上运输大卡车大量增加，那么就可以判断经济开始复苏。

同时，美国经济去年下跌幅度很大，所以稍微反弹是可能的。假如一个人开车开到路边的沟里，刚开始下滑得很快，以后会平稳下来，但怎么爬上来才是关键。

既然美国经济这么糟糕，那么美国股市为什么往上长呢？! 这里有另一个因素在起作用，那就是美元。这次经济危机以来，世界各中央银行都采取经济刺激政策，大量增加政府花费。这种大量发行的钱，总会寻找出路，流向股市就会成为一个自然选择。所以，虽然美国经济很糟糕，但是美国股市不一定就会下跌很多，因为失业的人和做股票投资的人，不是一拨人。同时，如果美国股市下跌太多，美国政府新的经济刺激政策就会出台。所以，今年三月份美国股票的低点应该是这次熊市的底。

现在许多经济学家争论美国近期会面临通货膨胀还是通货紧缩。我认为他们都对，也都不对。如果单纯以消费者价格指数(Consumer Price Index, CPI)来衡量，美国近期没有通货膨胀，甚至会有通货紧缩。以现在这么高的失业率，这么低的开工率(Capacity Utilization，70%，正常时间85%左右)，消费者价格指数一时不可能升得太快。

从另一个角度看，通货膨胀来自货币和借贷的增加(An increase in the quantity of money and credit)。当政府大量增加货币供应量时，钱的购买力就会下降，只不过通货膨胀表现的形式不同而已。过去几个月，石油价格翻了一番，黄金等贵重金属价格也有不小增幅。如果没有通货膨胀，怎么来解释这些物品价格的增加。

从投资的角度，长期来看，与现金和美国政府债券相比，美国和世界股票可能还是最佳选择。现在银行利率很低，所以现金基本没有回报。在经济明显复苏以前，美联储不会提高利率，否则奥巴马联任希望肯定泡汤。而经济复苏以后，通货膨胀肯定抬头，所以现金的长期回报会落后于通货膨胀。

美国政府十年期的债券利率现在不到3.5%。以这么低的利率，高回报只能来源于通货紧缩。而美国从政府到个人都是债台高筑，所以通货紧缩大家根本不能承受。其结果就是政府大量发行债券，导致美元贬值，降低美国政府债券的回报。

从2009年初以来，美国和世界股市已经有不小升幅。从现在到今年底或者明年初，股市回调的可能性很大。但回调的幅度不会有今年三月份那么大。从长期投资的角度，下次股票回调时可以积累一些生活中必不可少的物品的股票。

在经济、股市和政府干预这三种因素中，大家不要低估政府干预的力量。用津巴布韦的货币来衡量，其股市在其货币大量贬值时还是上升的。中国房价虽然长得有点离谱，但是很多人忽视了人民币贬值的效果。二十年以前，就是疯子也不会认为他在上海的一套公寓房能值300万人民币。