縱深解析中美最新匯率角力

昨天聽見美國的國務卿克林頓夫人用嚴厲的言辭抨擊中國操縱貨幣，竟然號召組成國際聯盟遏制中國。這顯然把中國逼到了一個牆角。為了捍衛國家的主權與尊嚴，中國不可能不做強烈回應。這個必須的強烈回應如何才能有理有利有節，回擊到美國的痛處，讓他們收手，而又不至於導致關係實質破裂，危及中國的和平崛起與世界和平安全大局，是本文的標的。

一、歷史大背景

咱們先說說大背景。俗話說三十年河東三十年河西。國家和文明的興衰也有其必然的周期，當然長得多。我考察過這方面的史實。國家級別，不分東西方，一個成功的國家毋寧說政體或政權甚或朝代，大概會有200-300年的壽命。（西方歷史上的羅馬共和國和帝國各有500年氣運，中國最早的周朝有800年。是例外。）而在國家之上的西方的整體文明，則有一個很明確的500年的周期。現在的西方正處於整體文明最近一個500年周期的盛極而衰的開始階段。而西方的霸主美國也處於它的300年周期的下降段的開始期。

中國的文明整體，已經延續3000年以上，只在近代遇到過一次真正的顧炎武說的“亡天下”的巨大風險。秦以後的成功王朝則一直有一個突不破的200-300 年的周期。這最後一個王朝（清）的滅亡，與整體文明的衰落重疊。而現在這個紅朝的興起，則與文明的復興重疊。

現在中國與美國和西方的衝突就是這個西方文明整體開始衰落而華夏文明開始復興的大背景下展開的。

文明是一個比國家還大得多的超大型系統，其內部還分許多子系統。其中經濟子系統肯定是最基礎的也是最重要的系統。文明也好，國家、政權也好，其興衰都是首先從經濟子系統的興衰上開始的。這裡要區別總量（或稱存量）與變量兩個概念。（照微積分學的概念：前者是積分，後者是微分。比如速度是距離的微分，而是加速度的積分。）陷入頹勢的老大文明或政體，其總量總是可以遙遙領先相當一段時間。而變量的優勢的喪失，則會遠遠在總量優勢喪失之前出現。

東方文明，或更廣泛而言，新興（emergent）文明國家（以金磚五國為代表）的崛起，自然也是以動量的優先崛起為特徵。這個動量的崛起是絕對看得見摸得着的。

比如現在我們要探討的匯率爭執就是顯例。西方的貨幣，美元和歐元，勢力比中國的人民幣大出可以說至少有10倍（論發行量）。但是它們為什麼在人民幣的崛起面前顯得那麼地難於招架呢？這就是它們的整體文明已經喪失了變量優勢的確切表現。

每一個新興文明或政體，在它的崛起階段，都會得到或表現出一系列的優勢。貨幣優勢是其一。它們的貨幣都會在其崛起階段表現強勢，表現升勢。而老大文明或政體的貨幣相應地自然會表現弱勢和跌勢。

中國在崛起，殆無疑義。人民幣要崛起，要升值，也是殆無疑義。爭議的核心只是這個升值的步伐的控制權要放在誰的手裡，只是這個升值過程的具體步伐而已。

二、當下經濟形勢

現在我們來看有關的具體經濟宏觀實情。自2005年中中國政府宣布匯改以來，至今6年，人民幣兌美元從長期固定的8.29漲到6.29，上漲比率超過30%。扣除2008年中到2010年中因金融深度危機停止漲動外，平均每年的漲幅已達7.5%。去年6月到現在的漲幅也超過7%。

以下第一個圖顯示的是6年以來的美元匯率變動情況。第二個圖則放大顯示人民幣匯率去年5月恢復升值以來的情形。

這個升值的幅度夠不夠，顯然從雙方不同的利益立場看過去，結論會不一樣。但還是有一些比較客觀的尺度可以衡量。

其中最明確的一個標準就是外貿的順差或逆差的幅度有沒有大到不正常的幅度，這個過大的幅度又有沒有得到糾正的趨勢。

其次就是主要由這個外貿順差或逆差帶來的外匯存底，有沒有出現異乎尋常的過大結餘或過大赤字。

從第一個標準來看，中國的外貿順差顯然已經有相當一個時間屬於過大。這個明顯過大的情形也是自2005年開始的。2008年金融危機以來則明顯放緩。這也正好和中國金融當局開始匯改和金融危機相對應。今年以來的外貿形勢還行，貿易順差也比去年收窄了約10%，但9個月累計依然在1000億歐元的高位上，占出口額的7.7%，進出口總額的4%。

從第四個圖中可以看到，大家公認的已屬過多的外匯儲備總額，還在繼續飆升，雖然速度有所放緩，但絕沒有減少的趨勢。

中國政府的金管當局，為了維持人民幣的限定價格幅度，就必須在人民幣市場賣出價格抵達上限時，應需求無限量賣出人民幣買進美元以平抑價格：抵達下限時，則需無限量買進人民幣賣出美元以保證底價不被擊穿。近些年來，當然以賣出人民幣維持上限為常態。大家都知道，外匯儲備的最基本來源是外貿出超結匯。但有長期的強烈的升值預期時，熱錢也會興風作浪，盡其所能，收購人民幣，而把相應價值的外匯丟給中國。人民幣接着漲，那外匯的價值自然是接着跌。

第二個觀察點就是在世界市場上，中國的出口商品是不是占據了一個過大的份額。這點我也不得不承認，中國的崛起是一個與以往其它強國不同的另樣的崛起。是一個發展中國家憑其體積才顯示出的龐大崛起，有大小通吃的特質。由於其規模，這個崛起給世界包括發達國家和其它的發展中國家造成巨大威壓。以前四小龍走成功的出口導向發展路線，到了中國這裡，由於其加大數十倍的規模，導致了一種質的變化。我在《中國的另樣崛起》一文中，對此有詳細得多的敘述。這裡就從略了。當然中國、中國商品和人民幣的崛起，也給世界帶來了巨大的利益。有困難的是速度和適應的問題。

國家不肯讓人民幣更快升值的一個主要考慮是怕損傷東南沿海的低附加值加工企業的出口業績，怕造成大量農民工失業。個人以為，中國賠上資源、環境最終換來必會年年貶值的大堆綠紙頭是絕對不划算的事情。只要穩住人民幣升值的速度不致過快，加工出口企業升級換代就可以努力跟上。而且人民幣升值必然帶來的內需擴大，肯定可以相當部分地彌補外貿的損失。中國的經濟規模如此之大，外貿占到中國GDP的60%以上，對中國對世界實在都不能說是一件很好的事。必須要壓縮外貿比重，外貿順差，外匯存底。這三個壓縮都是中國的經濟要可持續發展必做的功課。

綜上所述，我認為，人民幣的升值速度，的確還有適度增加的餘地。直到外貿進出口恢復基本平衡，外匯存底至少停止上升。

三、四個應對措施

為了因應相關的強大國際國內壓力，我有如下四個建議，歡迎大家品評。

A、加快人民幣開放速度，建立以人民幣為本位的國際貸款記賬系統

我認為，最應當考慮的是因人民幣長期升值而直接導致的匯率損失，就是美元和歐元債券的相應貶值。6年來，人民幣升值30%，那麼6年以前中國就持有的外匯存底就相應貶值了30%。所幸當時中國的外匯存底才不過幾千億。但去年人民幣恢復升值以來，我們那時已經接近三萬億的外匯存底可是有實打實的7%的匯率損失。以後人民幣要加速升值，那我們的外匯存底豈不是也要加速貶值？我們的外匯存底數額太大，相當於10個月的GDP呀！

以前的事情難以追悔，但以後的事情是否還操之在我？我現在隆重提出一項建議，充分利用現在人民幣的強勢地位，利用西方需錢孔急的狀況，加速擴大人民幣的國際化和流動化，向西方大規模發行以人民幣計價結算的熊貓債券（當然也可以取其它的名字），而停止購買利息肯定不及貶值率的美元歐元債券。

據知政府曾在香港銷售人民幣債券，年利僅1%，還是遭到哄搶。人家問，美債還有2.幾%的利息，為什麼要搶人民幣債券？買家告訴你，“人民幣有5%的年升值預期。1%+5%=6%。而美元的實際利率是2-5%=-3%。里外里差出9%來。”

中國其實不妨以利率0%向西方無償借出人民幣。把以前買的美國債券也慢慢賣掉，讓他們來買熊貓債券。西方現在不是需錢孔急嗎？中國不是被迫要援手嗎？那我們不是有地位講點條件了嗎？當初馬歇爾計劃援助歐洲的也是美元不是法郎馬克英鎊。當年袁世凱借的善後大借款不也是以借出國的貨幣計價結算的嗎？我們出借歐洲美國的錢為什麼就不可以是人民幣？也可以自由兌換成歐元美元嘛。唯一的條件就是以人民幣記賬結算。取走之款是人民幣還是美元歐元請便。但還款付息之日，要按當日牌價用歐元美元折算成人民幣結賬。

一旦這個熊貓債券發行出去幾千上萬億，這個東西方之間，關於匯率的攻守就會完全易勢。就如同商家做生意，已定貨未付款，和已付款而未提貨時，雙方討價還價的地位相隔天遠一樣。因為那個時候西方國家再叫喚人民幣升值就要多考慮了。照現狀，哪怕每年升5%。他們就不是逃掉5%的外幣債務，而是增加5%的人民幣債務。里外里就有10%的差額了。如果人民幣平均每年升值10%，里外就是20%的差距。那他們就真會賠到姥姥家去了。一旦人民幣成為中國外貿的主要結算貨幣，外幣貶值，對中國就會變成利多。人民幣升值的負面影響，也會大為減少。大量的國家也會開始把人民幣作為儲備貨幣。因為顯然，在當今的世界上，人民幣的保值價值，還在黃金之上。他們也會在各方面盡力儘快與人民幣接軌，以規避美元歐元相對人民幣持續貶值帶來的匯率損失。就是人民幣在國際市場上流通還太少。這個方案當然規模很大，不可能一蹴而就。但至少可以儘快立項，開始做各種具體的規劃。相信馬上就可以產生強大的談判籌碼效應。比如說，再買美債時，可以要求商談美元貶值時的補償機制。否則就請準備好來買我們的正在密鑼緊鼓籌備上市的熊貓債券。可以制定一個規劃，在上海全力擴展金融中心，10-20年內，與美元歐元三分天下。

如果他們不來響應我們的熊貓債券，那我們就抻着。這個手段世界通行。英文叫hold，法文叫tenir。我們只要暫停增持甚至適量減持美國國債，直到美國人有足夠的反應為止。在這一點上，中國絕對占主動地位，因為萬國通理，它不能強賣國債。中國不買損失的不過就是那2.幾%的利息，還可以收回流動性。而中國這樣的舉措對美國的壓力，可就大得太多了。

大量人民幣以資本形式出境之後，中國的外匯管理風險自然也會大大增加。但這是要成長為世界一流強國所必須承擔的責任，非得學會的本領。好在中國的經濟規模如此之大，外匯存底如此之多，就算有十個索羅斯一起上，也是太難撼動中國的金融底盤的。

B、用外匯盈餘大量購買戰略物質加以儲備

中國有句俗話叫“盛世淘寶，亂世藏金”。說的是太平世道，收藏文物會盛行。而亂世則因鈔票靠不住，以收藏貴金屬最可保值。中國古時候還有一個著名的故事，說的是，又一次發大水，房子都淹了。一個長工和一個財主爬到同一棵樹上逃生。倉促之間，財主帶上去了他認為最值錢的一大袋銀子。而長工則帶上去了他認為最重要的一大袋烙餅。大水幾天不退。長工靠他的烙餅活得很好。財主的銀子卻並不能充飢。它被迫用一兩銀子去祈求向長工換一兩烙餅。長工說：“這水不知還要幾天才能退。我的餅還是先保住我的命更要緊。至於你的銀子，等你餓死了。我還可以過來取的。”

現在的世道，自然還遠未糟到貴金屬都不值錢的地步。但貴金屬比美元靠得住應當是殆無疑義的。而且不光是貴金屬，石油、鐵礦砂、銅、鋁、各種糧食，都比美元靠得住。個人建議國家建立戰略物資儲備管理局，挪出大筆外匯資金，根據市場情況，大規模用現金置換物質儲備。比如現在油價正低，就可以大批買進。現貨買不贏還可以買期貨。緊急地大量分散建立地下安全油庫。比如現今油價約70美元一桶。700億美元只占中國外匯的五十分之一強，就可以建立10億桶的戰略石油儲備。到了油價上漲或必然的日益緊缺之日，自用或出售，就可以省或賺多少錢呀！比如黃金。美國擁有世界上最大的黃金儲備，多過八千噸。現價數千億美元。是中國的七倍以上。美國需要錢時，可以請他拿黃金來換。這可比美元債券可靠得多。當然也可以在世界市場上買任何賣主，無論是私人還是國家售出的黃金或其它貴金屬。把中國的外匯儲備的10-20%換成貴金屬，也是避險的可靠一招。其它物質，只要肯定有用（首先是自己用。在有富餘時，當然也可以考慮賣給別人用），便於貯藏，價格合適時都可以考慮。如果把一半以上的外匯儲備真的都換成了大批的各項戰略物資，儲備在自己的國土之上，那可真和上文講到的那位長工一樣，在任何的亂世中都可以立於不敗之地了。

這類事情，其實中國已經在做。但我認為還可以大大加大規模。  

C、回購在中國的外國公司和中國公司在外國的股份

      這個措施的意義，已經遠不及上面兩項，但也遠強過以前的做法。必要時，為了顧全大局，中國必須為美國提供金融流動性，這時與其大規模購買美國國家債券和公司股票，還不如大規模回購美方在中國的合資企業的資產，回購中國國資大企業在西方股市上市的資產。如果善意（就是雙方都願意）收購不成，也不妨惡意（就是對方不願意而強行）收購。這樣買回的是中國自己的資產（或在中國土地上的外國資產），風險就會小得太多。而那流動性，就是可以隨時動用的現金流也會回到美國去，然後他們愛往哪個坑裡填就是他們自己的事了。如果歐洲需要，也可以照此辦理。當然這些西方擁有的中國股份也沒有必要全部買回來。為了學習，我們也需要西方的參與呢。為了積累經驗，也可以去購買一些，比如通用和福特，大摩和高盛的股份。 （補充聲明：這個主意網上看來。個人沒有版權。）

D、大力擴展國內社會福利系統

前面三項建議，其實都沒有把錢花掉，都是投資，只是把同一筆財富變換了另一種更有利可圖的存在方式。 這第四項建議不同，可是真的要把錢有去無回地化出去了。但這是把錢花在人類社會存在最根本的意義方向上。也是東方文明和西方文明的基本價值觀民主與民本重合之處。在全世界都在為缺錢發愁的時候，只有中國卻在為錢太多無處妥當安置而憂心。更何況，國家的稅收每年居然可以增長30%。比率高出經濟增長三倍，實在是匪夷所思。把這每年新增的稅收的30-50%用於福利開支，建立一個恰到好處（吸取西方教訓，不可過度）福利體系，還有投資教育，（據知，中國的教育投資比重位居全球最低之列，與非洲窮國為伍。）投資公租屋等，實在是中國政府應當無上關注的要事。中國政府至今不肯在民主方向大步前行以換取合法性，那這裡就是幾乎唯一的在經濟直接增長之外的合法性來源了。在建立完善全覆蓋福利制度方面若真能有實質進展，再為中共爭取十年時間完全是可能做到的。到時候，在更加成熟平和的社會環境中搞大規模政改，風險當然小得多。不過我絕不是建議現在繼續“絕不”。現在可以搞的是加權民主。說的次數太多，不在此處重複。

四、中國的GDP何時能夠追上美國