经济危机时期，通货膨胀和通货紧缩同在

刘以栋

在这个世界上，人类对未来所知甚少。大到哪里哪天会发生地震？小到下星期下不下雨？这样简单的问题，谁都没有肯定的答案。正因为没有肯定的答案，所以谁都可以发表自己的看法，但听者和说者都应当明白，观点仅是观点，对错都有可能。专家意见的价值仅在于，他的观点对的可能性大一些。

在财经世界里，人们不但不知道下个月的股票走势，而且对未来五年内是否会发生通货膨胀都难以达成一致意见。最近这段时间里，通货紧缩的观点比较流行，所以报纸和电视上到处都是通货紧缩的专家论断；2008年初的时候，通货膨胀的观点比较流行，所以就有华尔街著名银行里的专家出来讲，石油要在近期内将达到300美元一桶，害得中国航空油公司在新加坡赔了几亿美元。现在两年多过去了，我看石油一下子难以涨到300美元一桶，除非以色列明天轰炸伊朗。

从旁观者的角度，我认为通货紧缩和通货膨胀的观点都有其合理性一面。在未来的三、五年间，可能性很大的情形是，通货膨胀和通货紧缩同时存在，具体表现在不同的地区和不同的物品和服务上，有的价格上涨，有的价格下跌。

通货紧缩的第一个表现形式，就是工资下跌。美国现在官方公布的失业率是9.6%，如果算上放弃找工作的隐形失业人口，美国真正失业率可能接近20%。在这庞大的失业大军面前，工资收入就以各种各样的形式在下跌：退休储蓄的补贴被砍了，个人支付的医疗保险部分的价格上涨了，工资冻结了……

通货紧缩的另一个表现形式，就是非必需消费品价格下跌。在美国及世界上的许多国家，主要商品购买力不是来自普通老百姓，而是中产阶级以上的高端30%。普通老百姓，维持的是基本生活消费，日常开销都是固定支出，很难削减下来。而在富裕家庭里，家庭财富来自股票投资，房屋增值和工作收入，所以富裕家庭的日常开销，对经济形势的变化就比较敏感。

过去这几年，美国股票和房地产价格不升反降，很多富裕家庭财富大缩水。而在经济危机时期，大家对自己的工作稳定性没有信心，所以也就压缩消费，减少购买非日常必需品，导致这方面的物品价格下跌。这些物品包括汽车，手机，电视，衣服等。

持通货紧缩观点的人的实际证据是，银行贷款额度在下降，钱的流通速度在下降，广义货币（M3）量在下降……现在美国债券界的重量级人物如比尔—格拉斯（Bill Gross）就在强调通货紧缩的极大可能性。

但是，根据美国近代著名经济学家米尔顿---弗里德曼（Milton Friedman）的观点，通货膨胀跟货币供应量是高度相关的。作为美国中央银行的美联储，可以动用直升飞机给大家撒钱，从而能够打破通货紧缩的威胁。有趣的是，美联储的现任主席本---本南克，就因为引用弗里德曼“用直升飞机给大家撒钱”的观点，而被大家称为“直升飞机---本”。可以肯定的是，虽然美联储不至于真的动用直升飞机给大家撒钱，但美国政府打击通货紧缩的决心是不容置疑的。现在美联储已经把利率基本降到零，并且大量购买政府债券和房屋按揭债券。如果通货紧缩的威胁依然存在，那么政府新的经济刺激政策就会出台。

政府害怕通货紧缩，是因为通货紧缩可以导致经济持续萧条的恶性循环。物价下降，大家持币观望，等着更低价；厂家和商店物品卖不出去，就会压价销售，导致物品价格进一步下跌，投资回报减少；厂家和商店低回报经营，就会解雇员工，进一步压缩民众购买力……

过去二十年，日本就为通货紧缩困扰，虽然日本各届政府绞尽脑汁，采取过各种各样的经济刺激措施，但对“失去的二十年”仍然难以成效。

如果美国发生通货紧缩，那么其后果会比日本还可怕。第一，日本人有存款，而美国人欠债；第二，日本有贸易顺差，而美国是连年贸易赤字。第三，日本人节省，而美国人浪费……

因为通货紧缩的危害极大，所以美国政府和美联储坚决不会让其发生，其结果就是美国政府大量举债和印钱。因为美元是世界外汇储备货币，也因为美国是世界第一强国，所以美元和美国政府债券现在还有市场。但是，任何一个国家都不能永远依赖印钱过日子，古罗马帝国不行，现在的美国也不行。连美联储的前主席格林斯班都在华尔街日报上（2010年6月18日）撰文说，如果美国政府不有效压制政府的财政赤字，那么美国政府债券迟早会象希腊政府债券那样没人购买。

现在美国政府处于两难境地：如果政府压缩财政赤字和开销，那么美国经济就有可能重新陷入经济危机的泥潭；如果政府持续印钱消费，则可能导致人们对美元和美国政府债券的信用崩溃。要知道，美元和黄金真正脱钩，开始于七十年代的尼克松总统，也就是最近几十年的事。美国政府要在这两者之间走好钢丝，不是一件容易的事情。

从投资的角度，我们要考虑到通货膨胀和通货紧缩同时存在的可能性。在过去的十年里，如果总是坚持通货膨胀的观点，就会受到房价和股票价格下跌的冲击；如果总是坚信通货紧缩，那么就难以理解黄金和农产品价格的上涨，失去投资机会。

从区域的角度看，虽然欧美等发达国家可能发生通货紧缩，亚洲国家却可能发生通货膨胀。美国等国家的工资下降，但中国和亚洲国家的工人工资却在上涨；美国的房价下跌，而亚洲许多城市的房价却在飞涨……

从需求的角度看，生活必需品的价格可能上涨，而非生活必需品价格却可能下跌。在过去几个月里，麦子的价格就上涨了45%以上。人可以不开新车，但人不能不吃饭。

我个人认为，未来的投资选项应该包括贵重金属，生活必需品和有可靠分红的公司的股票。投资贵重金属，是因为所有政府发行的纸币都靠不主，只有黄金白银才是真正意义上的钱；投资生产生活必需品如粮食，种子，肥料，石油等方面的公司的股票，可以少担心未来经济的起伏；投资煤气管道，输油管道，电力公司等方面的股票，可以既抗通胀风险，也抗通缩风险。通缩时，有分红收入；通胀时，则水涨船高。

现在持通货紧缩观点的人看好美国政府债券，但我认为长期来讲，美国政府债券并无增值潜力。第一，没有人能限制美国政府的债券发行量，第二，如果美国真的发生通货紧缩，那就等于要了举债消费的美国政府和个人的命；第三，美国政府债券利率现在处于历史最低水平，所以投资风险很高。如果是短期炒作，则是另外一回事。

当然，这些投资选项都受通货膨胀和通货紧缩的程度限制，如果美国真的象上世纪三十年代那样进入大萧条时期，那么自己买块农场做农民最可靠。