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他吃肉 我喝汤 (二) 2021-06-16 09:59:43

经过一级市场N轮资本运作的企业,已经相当成熟,第一次发行股票叫IPO。IPO介于一级二级市场之间,购买IPO首发股票,在中国叫打新。A股和港股打新,门槛比较低,散户只要有证券账户,就可以申购,然后摇号抽签决定。A股要求有个1万元的底仓,港股连底仓都不用,账上有钱就行。加拿大股市吊儿郎当,没啥新股好打,要打也没什么门槛,找broker就行。美股打新就不同了,IPO的承销商,一般是各大投行,你得是投行的客户才行,所以50-100万美刀起步,一般散户就不用想啦。实在想,有些神通广大的broker也可以从投行那里划拉出来一点,散户也有机会买,只不过要小心别上当,不是打到新股就稳赚的。有IPO当天就破发(跌破发行价)的,我们加拿大的国宝Roots在TSX上市第一天就惨遭破发,12刀的IPO当天以10刀收市,然后一路顺坡出溜,灰头土脸,到现在只剩下3刀多了。上个月初,中国保险销售平台水滴公司在纽交所IPO,各位帅哥美女没法赴美敲钟,只好网上视频上市,现场腾讯博裕等资本大咖和演艺界人士云集,星光熠熠,结果灿烂笑容还未褪去就破发,12刀的IPO当日以9.7刀收盘,比俺们Roots还惨!昨天看只剩下8.03刀了。

IPO之后,公司就真正来到了公众面前,这就是金融二级市场–股市。此时机构玩家就下场和散户一起玩了。机构中非常活跃的,就是些对冲基金和投行的trading department,在中国就是私募证券投资基金。据说2020年A股市场火爆,中国的私募证券投资基金爆增,AUM总值从2019年的2.45万亿人民币跃升至2020年的3.74万亿,增幅达50%!领头的三家:高毅资产、景林资产、明汯投资,各自的AUM都逼近千亿人民币!很多PE如软银、红杉、高瓴,也都从一级市场加码进军二级市场,加重了股票投资的业务。

在美国对冲基金动辄数十亿上百亿美元,排名第一第二的桥水基金和AQR Capital的AUM都在1400亿美元左右。

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那么这些机构大佬在股市里是怎么玩的呢?其实对冲基金,对冲早就吸引不到眼球了,最初经典的long/short equity多空对冲现在连散户都会。简单说就是做多一只好股票,做空一只坏股票,如果股市涨了,好股票会涨得多,坏股票会涨得少,做多赚到的钱大于做空亏的钱,稳赚。当股市下跌时,好股票跌得少,坏股票跌得多,做空赚到的钱大于做多亏的钱,还是稳赚。所以,你对冲掉的风险只是大市涨落的风险。如果好股票和坏股票看走了眼,就惨了,多空两头双亏,比不对冲还糟糕!所以对冲本质上,只是留下你相对有把握的风险赚钱,对冲掉你没有把握的风险。在对冲一个风险的同时,其实也加大了另一个风险,只是你更有把握另一个风险不会发生而已。如今对冲方法繁多也很复杂,但总之,对冲不是万能的,也不可以是全部的。所以如今的对冲基金实质上只是意味着:高门槛+高杠杆+高风险+高回报,外加啥招儿都可以用。每一个基金公司,每一只基金都有自己的投资策略。投资策略很多,眼花缭乱,我就说个大概差不离儿吧,说以下4条:

第一,当然就是股神巴菲特的value investing。就是看好一只股票,低价买入,重仓,长期持有,从不做空。大道至简,巴菲特坚持了50年!50年间平均每年收益率达到百分之21点几!但是,近十年来的低息政策,成长型公司风生水起,使得价值投资备受打击,基本都比大盘成长差了一大截。疫情以来的大放水更是让价值投资理念没脸见人,那些balance sheet根本入不了巴菲特法眼的公司却建功立业,备受追捧,真是让人觉得价值投资要走入坟墓了。近十年来,巴菲特也没有跑赢大盘,但还凑合,幸亏有成熟稳健的苹果通过了巴菲特对基本盘的要求,巴菲特从2016年起开始源源不断买入苹果,那时苹果经过拆股,股价跌后又涨了一些,100多刀的股价也挺贵的,谁也不知道它是否还能涨得上去。可巴菲特眼光独辣,2016年底入6120万股,2017年入1亿股... 不断买买买直到2020年底,已增持至8亿股,1000多亿美元,占了他资产的43.61%!苹果的股价过去5年翻了4倍!老爷子赚嗨啦!也正是因为买对了苹果,巴菲特总算撑住了价值投资的场子。Berkshire Hathaway每年股东大会上巴菲特和他的搭档,俩老头儿一个91,一个97,在台上叨叨叨,下边鸦雀无声洗耳恭听,也真是没谁了! 

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高瓴资本创始人张磊被誉为“中国巴菲特”,张磊认为股权投资也应该遵循价值投资的理念,他的“重仓中国” 的说法非常震撼!他认为中国是世界上最活跃的经济体,也是全世界经济增长最快的国家,高瓴资本就是得益于这样的企业成长,才成为亚洲最大。

总之,价值投资理念被认为是股市清流,因为它是共赢的,不像其它一些策略,属于零和游戏,你赢的钱就是别人亏的钱。价值投资,凭本事赚钱不害人,腰板硬朗,不惧鬼神!只要巴菲特老爷子还活着,我就会把这个策略放第一位,算是聊表敬意吧。

第二, 是宏观策略macro strategy。就是看大势经济周期,也有点老掉牙。这就要提到另一位老爷子,今年71岁的,对冲基金老大桥水基金创始人Ray Dalio。Ray Dalio写过许多书,有的有点科普性质,很浅显。对宏观经济,他的讲解就很易懂。他说在社会中,一个人花出去的钱就是另一个人的收入。这个钱是一定的,不会增加,要增加就要提高效率,提高工作时间。但是自从有了信贷这回事,一切都省事儿多了,因为借贷是可以凭空产生的,只要有人借有人愿意贷就行了。把借的钱花出去,另一个人的收入就增加了,收入增加了,他就可以借更多的钱,花出去... 于是大家的收入都增加了,资产也增加了,日子看起来很红火,但是终有一天,你花的钱要小于你的收入,才能把钱还上。如果大家都量力而为,并且吭哧吭哧努力工作还钱,也是可以的。但是,人性就是借吧,隔壁老王都能借,我为啥不能借,借了花了管他呢,bubble越吹越大,就会爆,这就是经济周期,是人性决定的。所以当你的日子过得蒸蒸日上的时候,危机就在眼前。电影《大空头》里就描写了2008年泡沫破裂前的恐怖景象,阿猫阿狗都能借到钱,连脱衣舞娘都买了5套房,MBS被一遍遍打包,每一块钱都被借出去了N次,一块钱吹成了N块钱,泡泡越吹越大,银行开始滥批贷款…… 所有环节都出了问题,金融系统risk management仰仗的S&P评级,就是个老太坐在那儿,被人质问有没有过不给评A级的时候。老太委屈地说我们不给评A,他们找对门的Moody's也会给他们评A的,与其钱让对门赚去了,不如我们自己先赚了再说,真让人哭笑不得。为了把这场危机关在华尔街不至延烧到整个国家,财政部7000亿 + 美联储1.75万亿(QE1) + 0.6万亿(QE2) + 1.5万亿(QE3) = 总共4.55万亿,回购各金融机构的不良资产,才算稳住局面。美国当年的GDP才14.7万亿,这个大泡泡差不多GDP的1/3!这也是中国一直唠叨要防止系统性金融风险的原因,因为这种风险一旦发生,往往是被放大N倍的,没人知道它的边界在哪儿。去年恒大以系统性风险相要挟,要求资产重组解决1300亿股债双危机,中国政府也算是碰上对手了,恒大就是一个腰缠万贯的无产者,赚的钱都不知哪儿去了,只剩满地的雷,一屁股的债!虽然一百个不愿意,但最终有关部门还是帮恒大逼迫大部分债主放弃了约1000亿的权利,被迫成了恒大的股东。大就不能倒吗?说起来容易,做起来难啊。所以说买股票,能不看宏观吗?桥水基金遵循宏观策略,一直没人鸟,结果2008年一来,在别人都惨亏30%的情况下,逆势赚了10%,从此大火。Ray Dalio名扬天下。但是从那时起,美联储救市救上了瘾,疫情以来,动不动就万亿级别的放水,股市和真实的经济状况越来越脱节,不仅疫情是我们没见过的,这种在风口上猪也能飞起来的股市,也是我们没见过的。有美联储托底,宏观策略还管用吗?

宏观策略里有个异类,就是索罗斯,他也算是宏观策略,只不过不是看经济周期调整仓位赚钱,而是比较变态地看世界哪国的经济有泡沫快不行了,就上去落井下石狠踹一脚。狙击英镑,泰铢,港币和日元,除了港币那次铩羽而归,另外三次都大获全胜,落袋10几亿美元。老爷子和巴菲特同龄,91了,却作恶多端不想着积点阴德,也是没辙了。

第三,是量化策略quant strategy。就是用数字模型代替人脑,利用计算机存储海量历史数据,结合风险管理算法进行仓位和资金配置,实现风险最小化和收益最大化。结果就是搞一帮物理数学或电脑的PhD,用算法程式数字模块之类的电脑程序完成选股,仓位管理,风险管理。有报道说,如今量化交易已占了美股总交易量的80%!大的基金公司都有一堆data researcher和data developer为公司做量化开发。在数据方面,人脑是无法和电脑比的。比如先前提到的好股票坏股票,在金融圈,能跑赢大盘的好股票就叫阿尔法alpha,华尔街那些精英每天起早贪黑点灯熬油寻找的,就是alpha!他们可以通过电脑在浩如烟海的股票中找出几百个alpha的资产组合,对冲股指套利,叫alpha套利。还有跨品种,跨期等各种套利,都依靠电脑干脆利索地拣选出来,人眼是看不过来的。

此策略最招人诟病的灰色地带,就是被人反复探索的高频交易。个别华尔街对冲基金经理,既不懂财务也不懂经济,数学也不大好,仅凭着day trading的丰富经验和一些coding知识,倚仗交易层面的优势就能取得辉煌战绩。这些鬼精鬼精的基金,甚至有办法将自己的服务器搬到经纪商机房隔壁的位置,缩短了他们的交易指令在光缆上旅行的距离,外加他们的超高速计算机,可以说在硬件上有双重叠加优势,凭借这种优势,他们可以从普通人无法捕捉的瞬间市场变化中获利,被称为高频交易。比如一只在两个交易所同时上市的股票,由于交易成本的不同,有时会有微小的价差,高频交易者可以凭借自己的技术优势,迅速在便宜的地方买进,贵的地方卖出无风险套利。又比如,同时针对一只股票,下一个大的高价买单,和一个小的卖单。当市场价格应声而起时,凭借能够在以毫秒为单位的时间里迅速撤单的技术优势,闪电撤销买单,执行卖单获利。散户在自己的电脑前看到的信息和发出的指令,是无法和这些机构的交易员对称的。

第四,是事件驱动策略,event driven即通过分析重大事件发生前后对股票的影响而进行套利,基金经理一般需要提前介入等待事件的发生,然后择机退出。比如公司拆股一般会引发股价上涨,消息公布之前提前买入可以套利。又比如公司并购,可以做空并购方,做多被并购方套利。还有一些特殊事件,比如日本311核电站出事后,因为对核能的恐慌,煤炭股涨了。这次疫情来袭,Zoom火了。事件驱动策略著称的是Steve Cohen,他是美剧《Billions》的原型,从小就是个天才,凭着出色的交易业绩迅速崛起,被称为交易之王。他的基金S.A.C.Capital,20年间平均年收益率达30%,最高一年73%!他每一天都对市场充满激情,每一天都在积极地学习,追寻什么在驱动市场,什么在阻碍市场,以及接下来的突变因素来自何处。其实不光Cohen,机构里的交易员是以交易为生的,经手的钱和承担的风险都是普通人这辈子都没见过的数目,职业的本能会驱使他们不断学习钻研,做科技股的恨不得成了半个工程师,做医药股或医疗器械的恨不得成了半个医生... 对一些关键的上市公司,交易员会跑去数他们的顾客,偷看他们的库房入货,港口发运,员工倒班,和门卫交朋友,打探他们老板的私生活... 专业操盘手对各行各业的深入调研是常人无法想像的。更别提他们的朋友圈,各种午餐,晚餐,研讨会,慈善晚宴,party... 等等场合上,各种消息会不胫而走。这都促使基金经理对已经发生和将要发生的事件有更准确的掌握和判断。也正因为这个策略的特殊性,它就有了一条躲不掉的危险边界,就是内幕交易。正如前面说的,常在河边走,一不留神就湿了鞋。比如Steve Cohen的内幕交易案,Steve手下有个雇员叫Mathew Martoma,学医出身,有着广泛的医学界朋友圈,其中有位良师益友Sidney Gilman博士交往多年。当时Elan 和 Wyeth两家制药公司联合研制治疗老年痴呆的药物,市场期望很高。Steve Cohen也囤积了大约10亿美元的股票准备大赚一笔。Martoma在Gilman家看到二期临床PPT结果是这种药物只对少数亚裔有用,非常吃惊,立刻电话通知自己的老板。Steve Cohen立刻抛空了所有股票,并顺手做空,临床试验报告公布后,狂赚了2.76亿,8000万来自做空,1.94亿来自事先抛空股票避免的损失。这是一个不折不扣的内幕交易,Mathew Martoma罪成,Steve Cohen躲过了,但他的公司S.A.C.Capital签署了认罪协议,罚金高达18亿美元。这个案子就展现了内幕交易的复杂性:第一,Martoma意识到公司将会遭受近2亿美元的损失时,一着急就给老板通风报了个信儿,说他一时糊涂也是糊涂得有情可原。第二,美国法律规定必需找到透露消息的人和收取的好处,才能定罪内幕交易。那么私人交往,说者无意,听者有心,还有建立在友谊上的财物往来,算个不算内幕交易呢? 第三,对检方来说,内幕交易的定罪非常不易,Steve Cohen是被纽约的一个检察官死磕了7年,甚至用上了一些间谍手段,才总算抓到了证据。所以,事件驱动策略是一个敏感的策略。

投资策略就说这么多。不得不提一下股市上的违法黑操作。股市坐庄由来已久。美国90年代中以前有pump and dump,不是年轻人到加油站pump and dump就跑那种,是早年美国那些人模狗样油头滑脑的股票经纪人,操控市场的手段,他们混迹咖啡馆酒吧周末集会等父老乡亲中间,有意无意地散布一些虚无缥缈的绝密消息,每个月只要忽悠那么几回,养家糊口的钱就赚到了。随着电脑的普及,股市资讯变得完整而迅速,加上美国有做空机制,当某只股票明显被操纵出现泡沫时,做空力量就会迅速集结,产生下行压力,空和多互相较劲,最终坐庄是否能成功,实在难说。所以,现在pump and dump越来越难,最难的就是扫货,因为得偷偷摸摸,不能让人发现,非常难搞。中国管这套伎俩叫杀猪盘,坐庄的庄家管股票叫筹码,买入股票叫吸筹。看来股市和赌场似乎总是多多少少都有那么点勾连,中外都一样,蓝筹股blue-chip也是来源于赌场名词。庄家操作也很简单,聚集一笔资金,一部分用来吸筹,另一部分资金用来炒高股价,中国没有做空机制调节市场,所以只管往上pump就是了。有很多办法,各种放风儿,各种砖家出来忽悠,或者集中在一个短时间内自买自卖,自戳自菊,几轮下来,股价就上来了,然后抛售套利。前一阵叶飞爆料,中国有为企业想炒高自家股票的坐庄一条龙服务,入场吸筹,拉升,锁盘,出货,接盘... 各路人马分工明确,各有点数回报,全部现金打点,接盘的居然是公募基金及银行理财产品,大胆到令人头皮发麻!更发麻的是,中国证监会相比于其它国家,应该是拥有全世界最大胆最有效的监控手段,却对眼皮子底下的坐庄视而不见,是真没看见吗?

觉得如果不是穷得要死,为了钱把脑袋拴在裤腰带上,像叶飞那种,袋着上亿的现金到处跑,实在穷凶极恶没有必要。散户在二级市场无疑是喝汤的,从各个方面来讲都没什么优势,所以投资要谨慎。各种大师都教导我们说,不要贪心要及时离场,落袋为安,甚至提到修行的高度。我个人觉得,您最好离这些大师远点,如果要修炼到没有人性才能赚钱,实在有点不现实,还是饶了自己吧。不如跟着巴菲特,他买啥咱买啥,他卖咱也卖,能赚多少是多少,省得虐待自己,虽然没什么钱,但省心也是一种财富,不是吗?

最后贴一首好听的歌,ABBA的 Money, Money, Money!小时候就觉得好听,但只听懂了money一个单词。现在全听懂了,发现哎呦,这不是教人学坏吗?哈哈。还是觉得很好听!


(未完待续)


他吃肉 我喝汤 (一)



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