作者 | 佚名 砸鍋的時候，你還去撈粥？——未來資產配置大邏輯徹底變了 ✦ 一、 首先，澄清一下主持人的介紹，我不算什麼智囊。現如今，智囊也不管什麼用。我只是離決策層近一點，所以了解的信息、看問題的角度，與你們做投資的，多少會不一樣。另外，我已被告知這是一個純粹的小範圍內部交流會。所以我就儘量就我所知所想，實話實說，不兜圈子，不繞彎子。 很多人問我，說政府現在到底想幹嘛？ 股市炒什麼，就摁什麼。炒雄安，集體停牌。炒高送配，點名批評。炒板塊，攥着溫州幫一頓暴打……這是逼着股市去死的節奏。 房市一樣。限貸、限購、認人又認貸，還嫌不夠，還限售，這等於把買賣雙方徹底隔離起來了，不見面了。這麼玩，房市不死，也要脫幾層皮吧？ 股市、房市都弄死了，這麼大犧牲和付出，為什麼呀？總得圖點什麼吧？ 最後這句話才問到點子上了。 你們做做投資，最容易犯的毛病就是盯着自己眼前的一畝三分地，屁股一直坐在你的那個小凳上，所以你多數時候就不會明白政府當下和未來到底想幹嘛？它的最大擔憂和訴求到底是什麼？ 屁股坐在政府的位置上對投資有什麼重大意義呢？ 簡單，我們的經濟，依然還是計劃成分。我們國企壟斷了8成以上的土地、自然資源和7成以上的信貸資源，這種經濟結構，你不研究政府訴求，你去盯什麼央行，盯什麼匯率，盯什麼CPI和PPI，你不瞎掰嗎？你難道不知道那些數字怎麼來的嗎？ ✦ 二、 邏輯上，政府的着眼點一定是全局性的，它手上的資源是有限的，它必須做一個相對平衡性的統籌安排。 但有一種情況例外：當經濟狀況必須要做取捨的時候，丟卒保車，捨車保帥，就是必然的了。 你們看到了在摁股市，在摁房市，而且還摁得很堅決，為什麼？很簡單，不摁住，不死死摁住，虛擬經濟與實體經濟會玉石俱焚。 過去我們有兩個盛貨幣的池子：一個是實體經濟，一個是虛擬經濟。依照我們過去的經驗，這兩者是有一定因果捆綁的共生關係，誰也不會拋離誰太遠，錢會在這兩個池子之間保持一個動態的平衡。 這個經驗過去基本正確，但現在已完全不是這樣。過去三年，我們發了78萬億的貨幣，新增了多少GDP呢？14.88萬億。錢去哪了？ 房市和股市。 2016年中國一手房賣了11.7萬億，加上二手房交易額5-6萬億的話，就是17-18萬億，M2去年的新增量才15.5萬億，M2創造的負債還不夠支持房子的交易。大量的貨幣要麼固化為鋼筋水泥，要麼是各種交易性的資產，與生產性的資產隔得越來越遠，造成整個資產創造現金流的能力急速衰減，實體經濟產品根本不可能跟上虛擬經濟的漲價步伐，被迫承擔整個社會價格抬升的成本，呼吸越來越困難，原來並不顯眼的債務壓力反而凸顯。 而房市、股市收益率的抬升，又反過來推升資金收益率的期望值，一方面導致流入實體領域的貨幣會通過各種管涌，借道流入房市與股市，同時實體經濟融資成本在貨幣寬鬆背景下反而越來越高，不堪重負。最近東北、山東那些民企出問題，其實都與資本市場泡沫的倒逼有直接關係。 換句話說，實體經濟與虛擬經濟其實已互不隸屬，分道揚鑣，而且在貨幣上，兩者已形成事實上的爭奪關係，虛擬經濟對實體經濟，事實上不是在支持，而是抽血。 ✦ 三、 之所以有今天的騎虎難下，就是因為我們過去的搗糨糊，我們的拖。 我們一直的經驗就是做增量，期望在發展中得到自我消化和解決，這就是我們的路徑依賴與思維慣性。但有些問題能夠通過加水稀釋的辦法解決，有些問題恰恰相反，最開始它不是問題，但隨着你肌體的膨脹過了一定約束與支撐限度，它會從纖芥之疾，迅速膨脹成腫瘤。 經濟模式就是這樣。 我們的經濟增長一直靠投資。過去我們爭論保房價，還是保匯率，其實質是，保房價，其實就是保投資；保投資，就是保經濟。所以我們表面看是沒做選擇，但實際是在保房價。隱藏的邏輯是：相對匯率貶值與資本外流，經濟的自由落體更可怕。 但當一線城市房價一年能漲一倍的時候，我們才發現，救匯率是釜底抽薪，救房價則是飲鴆止渴，我們面臨的恐怖遠景是：房市和股市不單對其他實體經濟形成了抽血效應，其自身也隨時面臨着泡沫崩潰的可能。 我們從沒經歷過大的經濟金融危機，但多數人憑常識都看到了，再不管，實體經濟與虛擬經濟，將玉石俱焚。 唯一的辦法：花再大代價，也把貨幣趕回實體經濟那個池子。 怎麼趕？堅決壓住股市與房市的收益率。 這一定會帶來疼痛，但兩害相權取其輕。不砸了股市和房市這兩口小鍋，全國這口大鍋就會散夥。 砸鍋的時候，你還在撈粥，這就是你的視野問題了。 ✦ 四、 過去三年，我們以超過5個單位的貨幣，創造了1個單位的GDP，這種貨幣推升GDP的效率與彈性在不斷下降。歷史累計的超發貨幣，未來會一直是我們不得不面對的棘手問題。這個問題不解決好，它會像山林火種一樣四處飛濺，我們會疲於奔命一樣四處救火。 剛才很多人說股市跌，是因為美國收縮了，我們也要收縮。說美國加息周期，中美利差已經下降至5年低位，為了緩解資本外流壓力，中國的利率水平必然也有抬升壓力。這是典型的紙上談兵。 我們不會收縮，我們也沒有條件收縮。小川行長的話，你要理解說和做的區別。M2速度不會降。匯率工具已經放手了（編者按：指特朗普的百日觀察），利率再收，你知道會有多少企業會被債務勒死嗎？東北、山東那些企業，本質上都是債務壓的。實體沒有錢，錢都去了虛擬領域。 前期我們是不做選擇，搗糨糊，賭運氣，期待大水漫灌的寬鬆環境，以及時間軸上的發展，能讓經濟模式，經濟結構矛盾自我解決，但實際演繹的結果，是逼迫必須做選擇，否則是末路狂奔，玉石俱焚。 所以，股市炒什麼，當然就摁什麼。房市如果限貸、限購、限售還不夠，那就儘快推出房產稅，或者准房產稅。 虛擬領域的收益率必須摁下去。 這是當前刮骨療傷的唯一選擇。 ✦ 尾聲 今年一季度GDP6.9%，高開太多，這大概率就是全年高點，全年GDP大概率是根光頭陰線。 從目前看，PPI同比增速已經見頂，歷史上企業補庫存行為與PPI高度同步，意味着補庫存對經濟的拉動作用將下降。房地產的持續收緊在經濟層面的拖累，也會在2季度，乃至後面更長的時間內顯現。今年GDP前高后低的態勢基本已形成。 另外，全球流動性大拐點也確認，美聯儲除了加息，還會縮表，這讓中國經濟繼續走大水漫灌的空間與彈性都已消失。 唯一可行的做法，將存量貨幣挪窩，趕流動性到實體經濟領域——這意味着股市、房市收益率必須，也必然下去。 所以，未來很長時間，你們投資的大邏輯都要調整和修正。 鏡像鏈接：谷歌鏡像 | 亞馬遜鏡像
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