转载：中国股市的拐点到了吗？

下面几篇文章，对于理解中国股市的现状，中国经济的格局和未来的可能走向，有帮助，转载在这里，供大家参考、思考。

历史上每次经过2245都会有大行情 自虐可休矣

2011年12月14日 腾讯财经

历史之鉴：沪指每次经过2245都会产生大行情

12月13日，沪指毫无悬念地继续下探，最低跌至2245.87点。经过十年的震荡折腾，沪指又回到了2001年6月14日的高点--2245点。

十年，沪指又重回原点；十年，沪指涨幅接近零；十年，竟是梦一场。

股民沉睡十年一觉醒来，发现整个世界都变了，唯有自己的股票还套着。

新世纪的这十年，中国经济高速发展，成功超越日本成为全球第二大经济体。

新世纪的十年，中国的GDP从10万亿元人民币，到现在的40万亿元人民币，增长了3倍。外汇储备超过3万亿美元，国家财富爆发性增长。多少亿万富豪如雨后春笋般涌现！

新世纪的十年，中国的货币供应量从13万亿元，到现在的超过84万亿元，增长了5倍多。不可谓没有裂变性增长。流动性和热钱四处汹涌流窜，经济体内不可谓没钱。

可是股市，它就是从2245点，奔波了十年，又回到了2245点。这实在是一个奇迹。

1999年5月19日，人民日报发表社论，指出中国股市会有很大发展，大盘就此狂飙，成就了历史上的"5·19"行情。2001年6月14日上证指数推高到了2245点的历史最高点。

从1990年底到2001年，中国股市终于出现历史上第一轮清晰的牛市，可谓真正的"十年磨一剑"，因此其峰值2245点也被视作一个最重要的心理点位。

2001年6月14日上证指数被推高到2245点的历史最高点之后便开始掉头向下，股市进入长达五年的漫漫熊市。经过了998的历史最低点，直到2005年底，在股权分置改革的刺激之下，市场再次出现启动迹象。

2006年12月14日，沪指突破2245之后，开启了它的6124之旅。

2009年9月5日，沪指以一个跳空缺口，开盘直接跌破2245点。此后沪指连续下跌创出新低1802点之后反抽不成再次下跌创出近年来的重要底部1664点。

十年回首，沪指每次经过2245点都会产生惊涛骇浪的行情。

如今，沪指再次站在2245点。各方机构磨刀霍霍，但步调不一致。

海通证券基金研究中心测算的最新仓位显示，根据2011年11月25日至2011年12月8日期间的数据，股混型基金最新股票仓位的简单平均由上期的75.33%升至78.33%，增加了3个百分点，处于2006年以来的中高水平。括华夏、广发在内的十大基金公司仍在逆势增仓。

但基金的加仓有由于申购赎回而显示加仓的因素，也有调兵遣将准备年末排名站的因素。基金主动坚决加仓的势头并不明显。

基金对后市看法整体偏空。兴业全球基金投资总监王晓明认为，当下市场上涨缺乏基本面支持，预计明年一季度会出现企业利润率增速的低点。"今年底明年初市场投资机会不大，明年不会有大的整体性机会，

私募也附和着公募基金的看法，整体偏空。在私募排排网近期进行的一次调查中，42.86%私募认为我国经济会于2012年一季度见底，25.71%则认为会于明年二季度见底。

阳光私募大多不约而同地减仓，并将资金转向防御性行业。

同样即将惨淡收场的保险机构对目前行情基本不抱有任何希望，将关注重点投向来年。

有多位保险机构人士认为，目前经济增速下滑尚未达到本轮经济调整底部。如明年经济增速持续下行，不排除央行会动用利率工具。"如果出现这种情况，行情会从明年一季度后开始酝酿。对下阶段操作，一些保险机构的策略是积极审慎、控制仓位、相机而动。

尽管作为买方的基金对明年行情的展望则略显悲观，但作为卖方的券商对2012年的行情普遍乐观，

多数券商认为，"经济底"会出现在明年一、二季度，随着政策放松稳步推进，大盘有望迎来一波趋势性反弹行情。

在多数大中型券商看来，明年行情的演绎将呈现出"前低后高、先抑后扬"的走势，看空一季度，看多二季度。

就上证综指波动区间而言，基本预期在2200点至3000点。其中，国金证券、渤海证券等最高看到3200点，申银万国、国泰君安、平安证券等最高看到3000点。中金认为，上半年冲至2900点，此后再行回落。

对市场估值比较乐观的还有产业资本。进入12月份，上证指数跌破2400点再寻新底之时，产业资本的增持明显提速。

数据统计显示，截至12月12日，A股市场共发生60次增持行为，累计增持1.53亿股，增持金额18.29亿元。而整个11月份虽然增持112次，但增持仅为8421.83万股，累计金额8.86亿元。12月的前9个交易日，增持股数和金额比11月份增长81.69%和106.43%。

十年轮回，如今重新迈步。好梦。（21世纪网 区柏均）

叶檀：热钱走了 没什么了不起 自虐可以休矣

热钱走了吗？是的，暂时走了。

从年中开始，热钱开始逐步撤离，表现在外汇交易市场中，人民币无本金远期交割价格下跌，今年10月，中国外汇占款在后金融危机时代首次出现负增长。不仅中国，所有新兴市场遭遇阻击，资金大幅外流的新兴市场国家中，俄罗斯、新加坡等9月、10月间资金外流突破百亿美元规模，俄罗斯美元净流出量高达250亿美元。

热钱走了，走就走了，没什么了不起。

在债务危机逼迫下，美国、欧洲金融去杠杆化。估计将有上万亿美元资金回流到欧美，解决母公司的燃眉之急，由此导致的结果是新兴市场资金链收紧。事实上，欧美债务危机的形成是全球性的去杠杆化过程。

如果新兴市场债台高筑，内部经济过热，资产泡沫加剧，热钱撤离是不可承受之重。但在历经数次金融风暴之后，新兴市场已经学乖，他们集聚大量外汇储备以应对不时之需，同时严控外债规模，抑制资产品价格泡沫。根据彭博数据，2009年6月，"金砖四国"不含黄金的国际储备资产计达2.8万亿美元，较2008年增加7.8%，且占全球42%。截至今年5月，新兴市场国家持有的外汇储备总计7万亿美元，其中中国持有的外汇储备就达到3万亿美元，而在1998年末时，这些国家基本上还没有什么外汇储备。迄今为止，中国的外汇储备高达3.2万亿美元，而俄罗斯高达5000多亿美元，数千亿美元的流出不会撼动新兴市场经济体的根基。

热钱走是暂时的。

所谓热钱，是短期套利之钱，中国出台刺激政策，热钱源源而来，中国进行经济结构调整，热钱滚滚而去。此次热钱出走，是中国资产品价格迟迟起不来，而政府抑制房地产快速上升的决心没有动摇，继续留在中国，无利可图。而美元指数处于78左右的位置，相比其他货币处于高位，此时以美元的形式进入资金匮乏的新兴市场，是另一套利渠道。

如果欧美经济情况好转，可以采取高息政策，那么资金的转换将是长期的，但目前欧美自顾不暇，美国采取"扭转操作"将长期利率压制在低位，而欧元区今年以来已经两次降息。全球经济比的是谁更丑，从债务来看，显然是发达国家更加糟糕。2010年美、欧、英、日四大经济体总债务余额达到84万亿美元，约为其GDP的2.4倍。在全球债务分布中，排名前10位的发达国家经济体外债总和，已经占到全球债务份额的83.8%。很明显，资金回流母体不过是短期之内看到美元价格上升、股市相对新兴市场较为稳定的短期利益。一旦新兴市场经济有所启动，卢布、人民币等价格上升，热钱很快就会掉转枪口，回到新兴市场经济体。

当然，也有可能出现那一种局面，那就是欧元区迅速建立统一的财政体制，欧洲央行采取实际上的量化宽松政策，以提振本土经济，资金可以在本土抄底，资金撤出新兴市场将成为长期趋势。从债务以及就业情况看，这一可能性不大。

中国一直在为庞大的外汇储备担忧。"金砖国家"外汇储备占世界外汇储备总额的约40%，60%左右以美元储存，而且还拥有大量美国国债，美元贬值导致"金砖国家"财富的直接损失；而美元升值可以让这些国家在财富不损失的基础上调整资产配置。中国缺乏资源，资源利用率低，在美元升值而资源产品下降之时配置资源，是最优选择。而人民币汇率下降则有可能保障中国出口稳定，不会大幅下降，为中国经济结构调整腾出空间。

中国政府下决心调整经济结构，这就意味着此前十年不到的时间，我们以外汇占款主导的基础货币发行体制必须改革，外汇占款下降也是中国基础货币发行体制改革的大好时间窗口。

事实上，人民币中间价还在上升，说明国际上对于人民币升值的压力没有放松，人民币兑美元的市场价甚至略有上升。

外汇占款下降，就担心热钱流失；外汇占款上升，担心通货膨胀--这样的自虐可以休矣。（每日经济新闻）

　　A股连绵阴跌 期指多空异常对决

　　A股连绵阴跌，昨日上证综指收报２２４８．５９点，再度创下３２个月收盘新低，跌幅为１．８７％。深证成指收报９１９０．８８点，下跌１．９８％。但股指期货市场，多空对决升级，四大合约总持仓量从上周五突破5万手之后，连续第三个交易日创出新高。

　　分析师认为，当前A股的下跌，其更多体现了投资者的悲观情绪，即市场悲观情绪的极端化成为主导A股运行的主要因素。

　　而股指期货持仓量的空前增加，也显示多空对博已经空前剧烈。在四大合约中，主力合约IF1112将于周五交割，照理说投资者应逐步撤退，但从上周五开始，成交量与其他合约一起不断垒出新高。东方证券分析师高子剑猜测，1112合约中的多头或许仍在赌接下去几天出现较大反弹，寄望全身而退。

　　从持仓量来看，期指四大合约总持仓达到了55588手，多空资金入场均很积极，也意味着多空对决将进入一个新的阶段。分析人士表示，根据"多头不死，空头不止"的规律，行情可能会进一步朝着有利于空方的形势演变；而从期指相对于现货的正溢价来看，目前多方不但没有认输，反而在交割来临之前不顾溢价继续"死扛"。"要么就是多方已经非理性了，要么就是多方掌握了本周最后几个交易日上涨的充足理由，大家可以拭目以待。"

　　"市场情绪比较悲观，但不应过度恐慌。"英大证券研究所所长李大霄认为，应当理性看待当前市场。

　　"事实上对于当前A股的运行，排除基本面因素外，本周两市的下跌其更多体现了投资者的悲观心理，即市场情绪的极端化成为主导A股运行的主要因素。"银泰证券分析师陈建华 认为，整体而言，当前A股正经历转折点出现前的最困难时期，从操作的角度看并不建议投资者去猜测具体的底部点位。但从战略的角度看，投资者同样不宜盲目悲观。（上证:刘伟,叶苗）

　　期指持仓创历史天量 机构避险需求喷薄而出

　　55588手！股指期货四大合约的总持仓量达到了空前的程度。从上周五突破5万手之后，期指持仓已经连续第三个交易日创出新高。据计算昨日收盘后共有接近150亿保证金留在场内，这一格局与证券市场频创地量形成了鲜明对比。这意味着在大盘创出新低的同时，期市多空对博则达到了空前激烈的程度，一方面是空头增兵大举做空，另一方面多方则死扛等反弹，这一点位的对决即将上演。

　　从更深层次看，目前股指期货总开户量达到了8.5万户左右，开户机构超过了220家。随着市场逐步走熊，各方资金已纷纷"醒悟"，"与其在期待反弹中煎熬，不如面对现实去做空"--这已经成为包括基金、券商和私募在内的诸多群体的一致心声。

　　期指将上演空前多空对决

　　"看了这样的持仓量，我都怀疑自己记错了交割日时间。"东方证券分析师高子剑这样形容他的感受。本周五股指期货就将迎来本月交割日，但主力合约截至昨日收盘还有3.47万手的持仓，是交割周历史同期的最高值，资金参与的积极性非常之高。期指从上周五开始的增仓趋势已令市场瞩目，从50409手，到51422手，再到55588手，连续三个交易日都创出历史新高。

　　按照近月合约18%保证金，远月合约20%的保证金计算，昨日收盘之后共计148.5亿的资金留在场内，而这部分资金仅仅是持隔夜仓的资金而已。据统计，昨日期指盘中的持仓量突破了6万手，按此计算在盘中应有170亿左右的保证金。而由于期指很少有人满仓操作，这批保证金背后的"预备资金"应不低于保证金总量，可以说，至少有300-400亿的资金参与期指博弈。

　　对于期指行情而言，这意味着多空对搏已经达到空前水平。从持仓结构看，空方集中在少数几大机构席位上，而多方的分布则相对分散，一些业内人士也戏称这是"机构对决散户"。"市场跌到这份上，想继续做空赚钱的人不少，想在这个点位赌一把政策、博一把反弹的也大有人在。" 海通期货投资咨询部负责人陶金峰表示说，期市历次大牛大熊行情，都绝不会缺少这种博弈。

　　业内人士表示，根据"多头不死，跌势不止"的规律，行情可能会进一步朝着有利于空方的形势演变。而从期指相对于现货的正溢价来看，目前多方不但没有认输，反而在交割来临之前不顾溢价继续死扛，"要么就是多方已经非理性了，要么就是多方掌握了本周最后几个交易日上涨的充足理由，大家可以拭目以待。"

　　机构参与热情急升

　　在行情激烈博弈背后的，更值得我们关切的是市场结构的悄然改变：来做空避险的资金越来越多了。

　　从历史上看，期指在今年10月之前，日持仓量基本都稳定在3-4万手这一区间。而从10月之后，持仓量就进入了一个明显的快速增长通道，10-11月持仓量都在4-5万之间，而到了上周五持仓量正式突破了5万大关。

　　记者通过相关渠道了解到，截至12月初，股指期货的总开户量（除特殊法人）在8.5万户左右。而在特殊法人方面，截至11月30日，中金所共开立220余个特殊法人账户，其中有40余家券商自营账户，逾10家证券集合账户、近100家证券定向账户和逾60家基金专户账户。加之上周获批的信托账户，券商、基金、信托已形成全面介入期指的格局。不管是散户还是机构，参与期指的热情都在进一步提升。

　　值得注意的是，还有不少私募账户隐藏在个人户中，"很多私募是用个人名义开户的，这批机构的数量不容小觑。"某期货公司人士告诉记者，近期找期货公司咨询期指的私募为数不少。

　　市场人士表示，期指参与力量日渐增多有几大原因：

　　一是熊市中套保需求被激发。"我们不埋怨不骂娘了，就老老实实通过期指做空来规避风险了。"某家机构人士坦言，现在即便出现反弹，对于后市也不敢看好了，干脆还是通过做空来对冲风险。目前融券还不能完全覆盖市场风险，唯一可以操作的就是股指期货。据了解，中信证券去年使用期指等衍生工具投资减亏4.32亿元，对公司利润贡献达到2 .65%。这一榜样让更多的机构开始仿效。事实上，从10月份期指持仓骤增也可以看出，随着熊市面目逐渐清晰，已经有越来越多的资金"转换思路"，纷纷操起了期指这一工具。

　　二是投机资金顺势入场。从今年期指高点至今，期指当月合约下跌已逾900点，如果一路做空的话获利已逾150%，巨大的财富效应也引来了不少股市资金转移战场。同时也有不少资金认为目前下跌已很充分，渴望近期出政策博反弹。

　　三是由于指数下挫，期指入场的门槛也自然降低，做一手期指的保证金目前只需13万就可以了，因此持仓量自然上升。（上证 .叶苗）

　谁导演了A股兔尾"悲剧"

　　地量长阴"吓跑"抄底大军

　　众所周知，地量之后容易引发长阳和长阴的变盘。上周，四颗"十字星"的排列，正式发出强烈的变盘信号；遗憾的是，众星捧月的经济工作会议内容并未超出市场预期，于是，唯一可供博反弹的砝码也不复存在。在此背景下，股指选择破位下行，本周一宣告失守2300点关口，本周二更是出现久违的长阴棒，沪指最终跌破2250点的支撑，这期间成交持续低迷，抄底者寥寥无几。

　　事实上，本周一的地量下跌，已基本确立了短期股指下行的趋势。在消息面并无利好刺激的背景下，本周二股指选择低开低走，应该说并未超出市场预期；只是盘中股指连抵抗性的反弹也未出现，午后跌势更进一步扩大，全日成交更较前一交易日有所放大。截至收盘，沪综指下跌42.95点，跌幅达1.87%，报收2248.59点，该收盘价及盘中低点2245.87点，均创出2009年3月20日以来的新低。同样，深成指昨日收盘价9190.88点及盘中低点9175.17点，也均创出2010年7月上旬以来的新低。成交量方面，尽管沪深股指成交均有所放大，但4、500亿的单日成交额，依然属于历史地量水平。

　　股指在变盘时刻选择破位向下，当然会对市场人气造成毁灭性的打击，与此同时，近日A股相对外围市场跟跌不跟涨的走势，也令意欲抄底者望而却步。统计显示，除去央行"降准"股市应声上涨之后，最近9个交易日沪综指几乎是跌跌不休，期间仅出现过一日微涨6个点，上证综指自12月2日以来累计下跌幅度高达5.79%；同期美国道指则微涨0.01%，期间更出现三连阳的喜人走势；欧洲股市方面，法国股市同期累计跌幅也仅为1.29%，期间也曾出现过单日放量长阳。

　　政策微弱利好难敌经济下行风险

　　在四颗"十字星"排列出现之后，市场一度寄希望经济工作会议的召开能够触发超跌反弹；然而，在政治局会议定调出炉之后，这一希望便成为泡影。2012年的政策表述为积极的财政政策及稳健的货币政策，并强调要适时进行预调和微调；与此同时，与市场预期有所出入的是，此前市场期待的"保增长"被"稳增长"的提法代替。

　　具体来看，"稳增长"说明政府对目前的经济增速和状况较为满意，只要稳住目前的增长水平即可，而"保增长"说明政府已认为经济陷入了偏冷的状况。进一步来看，"稳增长"的主要政策重点在于防范，即宏观政策的目标主要是为了防止经济"硬着陆"，因而短期内未必需要对宏观整体政策做出大的修改。而"保增长"则意味着宏观经济政策必须显著转向宽松才能使得经济增速回升。总体而言，在当前"稳增长"的总基调下，宏观政策调整更可能采取的是一种"渐进"的方式。应该说，在当前的时点，货币政策"渐进式"的放松，并不意味着全面放松；而积极的财政政策，更不可能再现2008年4万亿那样的规模和力度，因此这一政策表述所释放的放松信号，并不足以止住市场下行的步伐。

　　就经济层面的运行来看，当前经济依然处于下行通道，即便政策出现一定的松动，但根据历史经验来看，政策放松对经济的提振作用，也存在着时滞，尤其是在政策放松的初期。换言之，一次调准，并不能拖住当前经济下行的步伐，其对资金面及经济面的提振作用也还需等待。另外，中央经济工作会议所提及的"稳增长"，可能更多从"减税"的角度出发，并未过多地谈及投资，因而投资增速或较难超出预期；再加上欧债风波始终未拿出实质性的解决方案，2012年出口依然面临较大的风险，在这一宏观大背景下，经济内生性的下行风险依然不容小视。

　　"地下室"杀跌已不可取

　　缩量阴跌之后，股指继续选择破位下行，一时间恐慌情绪再度蔓延，股指再现杀跌潮。然而，理性地看，股市不会永远只跌不涨，在过度超跌之后，股指自身也存在着较强的弹升动能，如果短期再出现反弹导火索，则超跌反弹行情随时有可能上演。从这个角度来看，在"地板价"之下清仓的确存在一定的风险。

　　抛开市场短期的波动，从中期的角度来看，即便从2300点的"地板价"跌至2200点区域的"地下室"价，当前股指应该依然是处于底部区域。尽管当前的政策放松力度还不足以改变经济运行的趋势，但随着未来多次的"降准"甚至是降息之后，政策放松对经济的提振作用会逐步显现，届时经济底的出现会提前，经济下行的幅度也会被缩小。因此，当前应该属于黎明前的黑暗时期，虽然还不能确定"黑暗"持续的时间周期有多长，但经济底将在2012年一季度末及二季度出现的呼声日前越来越高，也就是说，最迟到明年中期之后，股指大概率会出现一波趋势性上升的行情。

　　退一步来看，就短期的超跌反弹需求而言，技术性反弹的时间窗口正在临近。一方面，股指连续破位下行，期间并未出现过像样的超跌反弹，连盘中的反抽，也表现得极为微弱，因而不排除近期股指的下跌速度存在过度之嫌；另一方面，在欧债危机短期难以实质性解决的背景下，全球资金回流美国将是大趋势，国内外汇占款负增长之后，可能依然是延续底部徘徊的走势，在此背景下，为缓解资金面压力及经济下行幅度，预计又一次的"降准"也会很快到来，而一旦这一预期落实，股指也就有了技术弹升的基础。

　　当然，我们不排除在寻底过程中，股指的波动会加剧，但"磨底"过程历来都不会一帆风顺，当前投资者可能更多需要的是一份耐心，毕竟从大方向来看，待经济底探明之后，2012年出现趋势性上升行情的概率较大。事实上，当前各大机构对2012年年中左右的行情普遍较为乐观。中金公司认为，市场反弹的时间点，更有可能会出现在2012年春季，因为届时政策调整对资金面的影响将逐步开始显现；同时，市场对经济下滑的幅度和风险也会做出更清楚的判断。整体而言，中金公司建议投资者"继续蛰伏，等待春季行情"。平安证券则相对看好2012年上半年的行情，综合政策微调、流动性改善和短周期环比见底因素，建议关注春节前后"先下"到"后上"的时间窗口。（中国证券报）

行情冰冷蓝筹股"暖身"效应再显

　　进入2011年的最后一个月，市场依然没有起色，指数仍在持续走跌。在部分基金经理看来，今年最后一段时间的行情或许将在持续震荡中度过，"吃饭行情"难现。而在具体的操作策略上，估值较低的大盘蓝筹股仍受到青睐。

　　招商优势企业基金拟任基金经理表示，随着经济增速开始下滑，通胀开始见顶回落，股市正呈现筑底特征，预计明年股市的投资机会好于今年。其进一步强调，近期央行一次性降低存款准备金率0.5个百分点，是货币政策由从紧回归中性的重要信号，而回购利率下行则表明银行间市场资金将逐步宽松，在此背景下是基金建仓的较好时机。而从行业配置来看，银行保险等金融类股票值得关注。虽然从行业景气的角度来看，暂时仍有不确定性，但由于长期价值被低估，未来可以获得超额收益。

　　国投瑞银成长优选基金经理则指出，尽管当前A股市场总体估值水平不高，但结构分化显著，大盘蓝筹股及传统经济类股票的估值风险基本得到释放，中小市值股票估值依然偏高，存在继续调整的压力。再加上融资需求、热钱外流、基金仓位偏高所带来的资金面压力，以及外围市场的动荡，市场将继续进入震荡筑底阶段。

　　"在投资方向上，一方面维持低估值大盘蓝筹股的基本配置，另一方面在市场调整中逢低买入真正具有核心竞争力的优质成长股。"其进一步表示。

　　此外，根据华富基金发布的12月份投资策略报告，其指出大盘蓝筹股或在一段时间内有较好表现。基于对经济加速下滑趋势的判断，华富基金表示，长期看来，经济政策放松成为必然，未来市场将在政策放松与经济下滑间反复。由于市场的反转需要政策、流动性与经济逐次见底才能看到，因而短期市场放松的步伐会比较缓慢。在目前市场震荡筑底的背景下，小盘股估值回归将继续进行，而预计大盘股将有超额收益。

　　"现在宏观政策和流动性已经有所松动，但全面松动还为时尚早，尤其是房地产调控仍然坚定，这就使市场仍然会处于纠结的状态。"华安动态基金经理表示，目前市场仍在经历筑底阶段，但也正是孕育机会的阶段。在其看来，企业盈利快速下行接近见底的阶段，会在股市上提前反映出来，只要明年大环境稍微好转，供给面、政策环境、经济预期有所改善，行业、个股机会还是很多的。而在具体的投资策略上，要抓有明确业绩支撑的公司，主要集中在三方面：一是与大金融相关的行业，如银行保险股；二是未来投资明确支持的行业，如电信设备、电力设备；还有一部分基建行业。（上证 .郭素）