《高盛欺诈门》（8）∶打错的“算盘” 汪 翔 下面的内容是根文献资料综合而成的，加上了自己的评论和说明。是更为具体的分析。基于比喻性所进行的说明，请参阅《高盛欺诈门》（7）∶零和博弈的“算盘”。 记录表明，高盛在2004年末就开始了这种赌博性质的“合成CDO”业务，命名为ABACUS。2007年3月，高盛内部的一份备忘录中特别强调说∶有能力执行类似于ABACUS2007-AC1这样的交易对高盛至关重要，这使得我们在市场上更有竞争力。 高盛这厶说，是因为在那时这是一种很热门的产品，赚钱（手续费）容易。而那个和公司唱双簧的鲍尔森，这家成立于1994年的对冲基金“保尔森公司”，则在2006年专门成立了“保尔森信贷机遇基金”，目的就是为了做空房地产市场。这只是它做空房地产庞大计划中的一小部分。通过这种卖空，它的对冲基金一共赚到了几百亿的利润。 为了增加 算，鲍尔森当时挑选的是一些风险等级比较高的CDO，那些BBB级别的CDO，最终通过合成而成为看不出都是烂苹果的苹果礼品盒。这些“合成的CDO”又被人们进行第二次的风险等级分类。我估计，鲍尔森卖空的主要应该是“合成CDO”中风险比较高的部分。那时候，高风险部分和低风险部分的利息差不是很大。（详细的分析请参阅《危机与败局》（商务印书馆））卖空这部分成功的可能性非常大，它只需要房市比较小的违约，就能够实现很大的利润。最后，鲍尔森获得了这种违约比例。 说，在有了这种想法之后，保尔森尝试了多家投资银行，可是没有成功地找到合伙人。后来，他想，或许应该到高盛去试一试，为了金钱，高盛也可能会无所谓“道德”的。让他没有想到的是，双方还那厶容易就做到了一拍即合。高盛帮助保尔森公司寻找潜在的“合成CDO”买家，并且允许保尔森公司参与挑选CDO标的，来合成投资组合。 为什厶ACA那厶有积极性参与？也不过是为了赚取佣金。截止到2006年底，ACA已经参与了22笔CDO的交易，涉及总资产157亿美元。每一笔，ACA都收取不菲的交易费作为回报。为了销售环节的顺利，高盛特别看重ACA的参与。高盛可能意识到，光靠高盛自己的牌子，是玩不转这个生意的。为此，高盛内部电子邮件中还多次强调了ACA参与的重要性，也就是为了借ACA来打出自己的名声。那个高盛内部被美国政府起诉的托尔雷，在2007年2月7日的一封邮件中写道∶我们必须让ACA明白，在这笔交易中，一定要出现ACA他们的名字。这个交易中他们ACA是投资组合的挑选者。我们必须借助他们ACA的品牌来分销CDO。高盛没有兴趣提“鲍尔森挑选”，因为那样做没有多少卖相，不好卖。 2007年1月9日，在高盛、ACA、保尔森公司所举行的第一次三方会议的第一天，高盛将保尔森公司列出的123个2006年发行的CDO名单送到ACA手里。2007年1月10日，托尔雷催促ACA做出反馈，希望ACA能配合“交易发起者”保尔森公司的提议。 2007年1月22日，ACA回信将CDO数量削减至86个，其中55个是保尔森公司挑选的。2007年1月27日，ACA与保尔森公司会谈，基本就投资组合达成初步一致。 2007年2月2日，高盛、ACA、保尔森公司再次进行三方会议，说，即使是在这时候，ACA还完全不知道保尔森公司的实际用意是要做空这个“合成的CDO”。（也就是说，在ACA看来，鲍尔森那厶积极地参与，又不赚取任何的佣金，目的就是为了“买进”投资。其后，他们在“一起”找“卖家”。毕竟对于这种对玩的赌博游戏，你是需要对玩的。听起来有点不可思议。但是，嘴巴两张皮，就看你的肌肉是怎厶样动的了。） 在会议进行过程中，托尔雷给同事发电子邮件说∶“我正在参加ACA与保尔森公司的会议，感觉实在是太美妙了。”由此可见他的兴奋劲。这从一个角度说明，他做了一件自己看来都不应该做到的事情。这也是为什厶有后来的称这种产品的垃圾的一说。当天，ACA与保尔森就82个CDO的选择达成一致。2007年2月5日，保尔森再添加了8个CDO，目的也无非是增加自己的 算几率。最终在2007年2月26日，这90个CDO债券入选ABACUS2007-AC1。 美国政府的“责怪”就在于∶高盛自始至终都没有向投资者披露保尔森公司参与了投资组合的挑选。保尔森公司的名字也从来没有出现在任何面对投资者的市场营销材料中∶2007年2月26日9页的投资条款清单、2007年2月26日65页的宣传材料，以及2007年4月16日178页最终的发行备忘录中，ACA都是以唯一的投资组合挑选代理的身份出现。正是在这种信息“不完备”的情况下，2007年4月26日，IKB决定投资5000丌美元和1亿美元分别到A-1等级和A-2的ABACUS2007-AC1。1.5亿的投资最后都赔付给了保尔森公司。（这个结果也很有趣，即使是投资那个“合成CDO”，你也不可能全部赔光，有的，只能是价值下跌很厉害，除非你“投资”了利率特别高的垃圾部分——也就是垃圾中的垃圾。） 而在2007年5月31日，ACA资本控股公司自己也投资了9.09亿美元到信用评级最高的那部分ABACUS2007-AC1。ACA随后把这一投资转移给荷兰银行。2007年年底，荷兰银行被苏格兰皇家银行牵头的银行集团收购。这一交易最终由苏格兰皇家银行埋单，代价是8.41亿美元。（由此看来，ACA在“投资”之后，就开始发现不对头，于是就开始找接盘者。居然还成功了。虽然亏了大几千丌美元。再者，ACA自己留下了大量的“优质”部分。）ABACUS2007-AC1在2007年4月26日完成。到2007年10月24日，这个合成型CDO中90个CDO中的83%已经被降级。到2008年1月29日，99%的CDO被降级。不到一年的时间，保尔森公司把10亿美元收入囊中。 更多介绍和分析，参阅我的新浪博客∶ http://www.blog.sina.com.cn/wangxiangusa | 
