我认为人民币在国际上升值会提升中国的通胀预期，因而增加通胀的压力。不是浅道理，分点说会较为清楚，同学们要读得小心了。

（一）一只强货币不容易有大通胀，一只弱货币则容易有。上世纪八、九十年代有两段时期美国的货币量上升得厉害，但通胀率不高，使弗里德曼跌了眼镜。我和弗老及我的师兄Alan Meltzer为这现象研讨过，得到的结论是这两段时期美元在国际上强劲。强币鼓励民众持有保值，尤其是发放到国际上去。这对通胀增加了约束力。

（二）何谓强币何谓弱币？从国际汇率的比较看，一只货币的汇率偏低是强，偏高是弱。这几年人民币兑美元或港元算是偏低，相比之下可以作为强币看。上世纪四、五十年代美元在国际上大强特强，其汇率是明显地偏低了。

（三）通胀或通缩的要点是那个「率」字，即是说在时间上每期有一个通胀或通缩率。一次过的价格大升或大跌，之后不变，没有「率」，算不上是通胀或通缩。通胀为祸是因为有一个率，促成通胀预期的顽固性，使市民未雨绸缪，采取防预，导致资源使用的浪费。

（四）如果明天央行把人民币兑美元一下子提升到三兑一，内地的物价当然立刻大幅下降，但弗里德曼会说这跌价不是通缩，因为此跌也，没有一个持续的率。另一方面，人民币提升至三兑一美元会立刻变为弱币，人民会转持外币，或抢购物品，通胀的预期跟着出现，下降了的物价的通胀率飙升无可避免。

上述的「三兑一」当然是个夸张假设，但以夸张的想法推理是我用了数十年的法门，好用，推得准，同学们要学而时习之。在上一篇文章我提出两个今天内地通胀顽固的理由，这里多加一个。这几年北京的朋友老是说人民币要逐步升值。这不仅导致炒家们兴高彩烈，也同时是说，人民币要逐步减强转弱。这样，内地的通胀预期怎会不增加其顽固性呢？北京朋友的意思当然不是说要把人民币改为弱币，但要减强是说了多次，在程度上会有同样的增加通胀预期的效果。

（五）这就带来一个在推理上的大麻烦。汇率是一个价，在市场上怎会偏高或偏低呢？小贩在街头卖花生，其价永远不会偏高或偏低。转到货币，如果我用金本位，你用银本位，金与银之价皆由市场决定，你和我的货币汇率会因为金或银之价变而变，没有偏高或偏低这回事。我用金本位，你的货币没有锚，在多种情况下汇率偏高或偏低可能出现。不同国家的货币政策不同，财政政策不同，在无锚货币制度下，汇率的厘定，就是自由浮动也不容易调整到永远不出现偏高或偏低的情况，何况中国到今天还有外汇管制。我的货币钩着你的，但你和我的生产增长率不同，汇率可以持久地偏高或偏低。

我认为这些年人民币的汇率持久地偏低——这里要注意的是「持久」——还有另一个原因。这是外资的进口量持久地超过市场的预期。十多年来有几段短暂时期外资进口是减弱了，但过了不久又大升。外资的涌进大致上持续了十多年，迹象显示市场往往没有预料到。十年来内地的楼价升幅远高于利率是证据。

当然，弗里德曼会说，让人民币的汇率自由浮动会大幅地减少偏高或偏低的情况。当然对，但我反对中国采用西方的无锚货币制度，认为人民币要先下一个稳定的锚才自由浮动。格林斯潘时期人民币紧钩美元是可取的，但今天要钩什么才对呢？我多次建议人民币要转钩一个怎样的锚，这建议真的如锚沉大海（一笑）！如果人民币采用西方的无锚货币制，我可以肯定，全部放开汇管汇率炒内幕会炒到天翻地覆。神州大地的确有其独到之处：我们的伟大祖国今天内幕不内！无锚浮动，外地的炒家会忙得不可开交也。

（来源：张五常的空间，http://blog.qq.com/qzone/622006057/1314061073.htm）