巴伦周刊：2012年最有钱途的十只美股

来源: 华尔街日报 于 2011-12-13

经过一年的动荡之后，股市在年底最后冲刺的时候差不多又回到了年初的起点。标准普尔500指数(Standard & Poor's 500 Index)上周收报于1255点，与年初点位之间的差距不足1%。道琼斯工业股票平均价格指数(Dow Jones Industrial Average)在2011年上涨了5%，这一涨幅基本是由国际商业机器(IBM)公司个股的上涨造成的。2011年，IBM公司股票大涨32%，至每股194美元。由于该股绝对价格非常高，对以价格加权方式计算的道琼斯工业股票平均价格指数有着举足轻重的影响。

对于2012年的股市，大多数策略师最多只能说是乐观。他们担心，在投资者的看来，收益增长以及企业强健的资产负债表等利好因素会被举步维艰的经济环境和欧债危机所抵消。巴克莱资本(Barclays Capital)的首席市场策略师纳普(Barry Knapp)近期将标准普尔500指数的目标设定为1330，比周五收盘时的点位高出6%。据他预计，明年上半年市场行情艰难，下半年会出现反弹。

估值是对冲经济和政治环境的一个重要因素。美国股票的价格看起来位于合理区间，特别是，10年期国债的收益率为2%，短期利率几乎为0。据估计，标准普尔500指数的估值为2011年预期每股利润的13倍，约为明年预期每股收益的12倍。看涨人士认为有利的估值和超低的利率是相当大的利好因素。Loews的首席投资策略师罗森伯格(Joe Rosenberg)上周在接受《巴伦周刊》(Barron’s)的采访时称，我的感觉就是，小孩子进了糖果店，都不知道该从何说起了。罗森伯格对一部分蓝筹股表现出了偏爱。

 我们编制了一个表单，列出了2012年可能会给投资者带来不错回报的股票，其中包括了伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)、宝洁公司(Procter & Gamble)、荷兰皇家壳牌有限公司(Royal Dutch Shell ) 和沃达丰空中通讯公司(Vodafone Group)等蓝筹股公司。在覆盖范围相当广泛的这10只股票当中，几乎所有的股票都派发股息，唯一的一个例外是伯克希尔公司。鉴于该公司的首席执行长沃伦•巴菲特(Warren Buffett)非凡的投资技巧，这一点可以理解。按明年的预期利润计算，有半数股票的市盈率低于10倍。最昂贵的股票（伯克希尔公司和保洁公司的股票）的估值约为未来12个月预期每股收益的15倍。

这10只股票中有4只是欧洲公司的股票，这反映出欧洲市场不景气，股息高企。相对股份回购而言，欧洲投资者和管理人员更喜欢股息，与美国的情形恰好相反。

我们从今年初就开始了选取这10只股票的工作。工作团队之所以利用此前1年的市场数据，大部分原因在于通用汽车(General Motors)、摩根大通(JPMorgan Chase)和美国联合美国大陆控股有限公司(United Continental)出现了下跌。上周四一天内，这10只股票平均下跌了6.9%，而标准普尔500指数值下跌了1.9%。在2012年，我们选出的这些股票都有带来15%-20%的回报的潜力。下面我们来逐一介绍这些股票。

伯克希尔•哈撒韦

巴菲特很少评论这只股票，但伯克希尔•哈撒韦今年9月公布了巴菲特46年CEO生涯里的第一个股票回购计划，强烈表明巴菲特认为该股估值过低。公布回购股票本身意义不大，因为伯克希尔为购买价设定了一个限制，即相比账面价值有一个10%的溢价，而其股价很快就高过了这个价位。

自公布回购计划以来，A类股已经上涨15%，达到11.6万元左右。但其吸引力仍在。我们对该股2011年年底账面价值的预测是10.2万美元，目前股价还不到这个预测值的1.2倍。B类股在78美元左右，相当于A类股的1/1500。

伯克希尔正处于史上最好的状态。它持有一个分散的企业组合，每年产生利润约每股7,500美元，加起来就是120亿美元。伯克希尔拥有700多亿美元的股权投资组合，其中包括对IBM最新投资的110亿美元；投资它可以获得对经济改善、房地产市场及意外伤害再保险费率上扬、股市上涨的敞口。巴克莱分析师格尔布(Jay Gelb)给它的评级是建议重仓持有，目标价格在127,500美元。主要的不利因素是巴菲特的年龄（现年81岁），以及他没有一个明显的继任者。但巴菲特身体健康，有望继续掌管伯克希尔至少五年。

如果伯克希尔的股价只达到2012年年底预期账面价值11.2万美元的1.2倍，那么就有13.5万美元左右，比当前水平高出16%。由于有回购计划，并且有310亿美元的现金作为支持，下行空间似乎是有限的。

大都会人寿保险公司(MetLife)

从盈利和账面价值这两个关键指标来看，这家美国大型寿险公司似乎很有吸引力。以31美元的价格，该股估值不到2011年每股预期利润4.92美元的七倍，也不到2012年每股预期利润5.06美元的七倍。而且该股价格只有2011年年底预期账面价值49美元/股的三分之二。这里所用的是一个保守的账面价值指标，即剔除了投资收益的股东权益。

大都会人寿上周对2012年状况给出乐观预测，指出它拥有大量的剩余资本，明年可能还会积累更多，这使它能够支付更高的股息，并可回购大量股票。

分析师会议之后，摩根士丹利(Morgan Stanley)的达利(Nigel Dally)写道，其前景似乎比当前股价所表现的好很多。他对该股评级为重仓持有，目标价45美元。

大都会人寿也在向海外扩张。2010年收购美国国际集团(American International Group)寿险业务后，大都会人寿目前超过三分之一的利润来自美国以外。

不利因素包括低利率环境有损再投资收入和整体利润，以及即将到来的监管改革将在一定程度上打击股东权益。这些问题不大，似乎已在大都会人寿低迷的股价中得到了充分体现。

赛诺菲(Sanofi)

这家大型法国制药商应当会很好地度过今年许多重大专利过期的关口。从2013年起，其可能实现同类公司中最强劲的增长。赛诺菲拥有引人注目的众多药物产品，美国投资者对其还没有充分了解，包括治疗糖尿病、癌症和心血管疾病的药物，疫苗以及动物保健品。

这家公司在美国上市的股票目前股价在35美元左右，以2011年预计每股利润4.58美元、收益率5%计算，市盈率不到8倍。赛诺菲的估值在制药公司中属最低之列。预计该公司明年利润会下降10%左右，但2013年会实现增长，2014和2015年可能各增长10%。

Bernstein分析师安德森(Tim Anderson)在上个月的一份报告中说，赛诺菲的股价低于几乎其他任何一家大型制药公司，然而其长期财务前景优于行业平均水平。他给该股的评级为“强于大盘”，目标价44美元，较当前价格高25%。

对于赛诺菲今年早些时候以200亿美元收购生物科技公司Genzyme是否价格过高，人们存在一些争议。《巴伦周刊》认为，回购股票本来是利用公司现金的更佳途径，但赛诺菲首席执行长魏巴赫(Chris Viehbacher)认为Genzyme会是面临专利过期的赛诺菲增长引擎的重要组成部分。巴菲特(Warren Buffet)是相信这一点的人士之一，他旗下的伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)持有大量赛诺菲股票。

希捷科技(Seagate Technology)

泰国今年夏季的洪灾曾令全球硬盘驱动器的生产减少了大约25%，并令希捷的头号竞争对手Western Digital受损。

这为未受影响的希捷带来了财务上的意外收获，这种效应可能持续到2012年。除了供应中断，并购也应当会给希捷带来好处。硬盘行业可能不久就会经历优胜劣汰，只剩下三家主要的生产商──希捷、Werstern Digital和东芝(Toshiba)，由此实现更强的定价能力和控制能力。

以2012财年（截至明年6月）预期每股利润3美元计算，希捷市盈率不到6倍。看涨希捷的投资管理公司Needham分析师库格勒（Richard Kugele）预计的当前财年每股利润为3.92美元，高于普遍预计值，给出的目标价为35美元。该股近期股价低于16美元。库格勒说，希捷未来四个季度将会花掉相当于其市值一半以上的现金。该公司可能提高派息（目前收益率为4.6%，已经相当丰厚）、回购股票或减少债务。

看空者认为，硬盘正逐渐被固态存储器所取代，因此正在退出历史舞台。然而个人电脑还不会消失，而互联网内容的爆炸性增长带来了对存储的需求，只有硬盘才能经济实用地满足这种需求。希捷还得益于由首席执行长卢克佐(Steve Luczo)带领的精明且有利于股东的管理团队。这个团队目前正采取行动，巩固希捷在这个不断改善的行业的竞争地位。

沃达丰(Vodafone)

美国公用事业类股（电信和电气公司）是股市上股价最高的一个板块，按2012年的盈利预期计算，其市盈率约为14倍。

追求收益率的投资者在欧洲市场的投资回报可能更高。作为全球领先的无线运营商，沃达丰在欧洲的股价相对其美股存在折让，收益率更是高达5%。在纳斯达克上市的沃达丰空中通讯公司（Vodafone Group Plc）发行的美国存托股票（ADR）的目前价格约为27美元，按当前这一财年（截止于明年3月）的盈利预期计算，其市盈率约为10倍。这大大低于在纽交所（NYSE）上市的Verizon Communications的市盈率水平：按2012年的盈利预期计算，Verizon Communications的市盈率约为15倍。

沃达丰和Verizon共同拥有美国第一大手机运营商Verizon Wireless的所有权，这也是两家公司各自拥有的最佳资产。沃达丰在Verizon Wireless的占股比例达到45%，Verizon达到55%。投资者还未充分认识到沃达丰持有的这份宝贵资产的价值：沃达丰所持有的Verizon Wireless的股份价值高达750亿美元，这比沃达丰市值的一半还要高。不过，2012年初这一现象将会改变，因为Verizon Wireless将向两家母公司支付100亿美元的股息。

上个月的文章认为，沃达丰股价明年可达35美元，总回报率将超过30%。对于一只低风险的股票来说，这样的潜在收益算是很不错了。

荷兰皇家壳牌有限公司(Royal Dutch Shell)

国际三大石油综合企业埃克森美孚（ExxonMobil）、雪佛龙公司（Chevron）、荷兰皇家壳牌公司的股价看来都很合理，按2012年的盈利预期计算，三家公司的市盈率在8到10倍。在这三家公司中，荷兰皇家壳牌所以脱颍而出，是因为其股息收益率高达4.7%，这是埃克森美孚的两倍，也比雪佛龙公司高出两个百分点。

我们看好荷兰皇家壳牌的主要原因是现金流增长的速度在加快，因为其在卡塔尔和加拿大的新的能源项目陆续投产。此外，自2009年以来不曾变过的股息明年将开始上升。该公司的净债务水平急剧下降，在最新这一财季下降到200亿美元。

摩根士丹利（Morgan Stanley）分析师芮茨（Martijn Rats）说，我们估计2012至2014财年，壳牌公司的自由现金流将始终超过其当前的股息水平，幅度在50%至100%之间。芮茨预计壳牌未来三年的股息增长率折合年率计算可达9%。

按摩根士丹利预计，壳牌公司在美国发行的存托股票（当前价格约为70美元）未来一年可能超过80美元。

Freeport McMoRan Copper and Gold

对于发展中国家来说，铜非常重要。在全球范围内，Freeport McMoRan Copper and Gold是投资者持有的最大铜企。该公司在全球四大洲都设有资源基地。

从收入、股息收益率和资产价值等多个指标衡量，目前股价为39美元的Freeport的股票很具吸引力。今年由于铜价下跌20%，至3.40美元/磅，Freeport的股价因此下跌36%。但即使按当前铜价计算，Freeport的利润率仍然很高，因为其采矿成本不到1美元/磅。按2011年和2012年的盈利计算，该股市盈率均为8倍。其股息收益率为3.7%。

近来一系列铜矿开采交易意味着Freeport的股价明显低估。如果Freeport插标自卖，它很可能会得到很高的溢价，并引来一系列竞标者，其中必然包括矿业巨头必和必拓（BHP Billiton）甚至中国。中国的铜需求量在全球占比超过三分之一。

Freeport的资产负债表非常漂亮，没有净债务，其铜储备接近1, 000亿磅，另外还有大量黄金储备。投资者担心的是中国需求的下降以及Freeport在印尼一座大型铜矿的罢工事件所带来的影响。印尼的这座铜矿实际上已经停止了生产。中国需求下降引发的风险似乎已经反映在Freeport的股价中了，而印尼铜矿罢工事件可能要明年才能和解。

康卡斯特(Comcast)

有线电视行业并没有因为在高速互联网接入业务上的主导地位得到华尔街的太多认可。

对于康卡斯特这家全美最大的有线电视运营商来说，利润丰厚的互联网业务可能比它提供的电视节目重要的多。Bernstein的有线电视和电信业分析师莫菲特（Craig Moffett） 指出，有线电视公司是基础设施类企业，不是媒体公司，在全美大多数地方他们都赢得了与电信业的战争。莫菲特给康卡斯特的评级是“表现超越大盘”，其给出的目标价位是32美元。

康卡斯特目前股价23美元，按明年盈利计算，预期市盈率为12倍。莫菲特预计该公司将提高股息发放的水平，并在2012年利用不断增加的自由现金流加大股票回购力度。该股目前股息收益率为2%。

康卡斯特仍在努力扭转全国广播公司（NBC）疲弱的广播电视业务，NBC在黄金时段的收视率排名垫底，目前正在亏损。幸运的是，NBC在康卡斯特的收入占比只有6%。投资者一直在等待康卡斯特向股东大幅返还现金，这可能在2012年就会开始。

宝洁公司(Procter & Gamble)

由于拥有众多受到欢迎的品牌（汰渍、Bounty纸巾以及帮宝适纸尿裤），以及在全球市场的有力营销，宝洁公司的股票为投资者提供了一种低风险分享发展中国家增长收益的渠道。宝洁的股价近年来表现并不理想，目前股价约为65美元，按当前这一财年（截至明年6月）的盈利预期计算，其市盈率为15倍。

目前宝洁的股息收益率超过3%，2012年其发放的股息还可能上升。算上股票回购，宝洁公司每年向股东提供的投资回报率约为7%。如果未来十年股息能以过去十年的速度增加，那么到2020年，按当期股价计算，宝洁的股息收益率能达到5%。宝洁的股票就像一只收益率不断上升的债券。

华尔街一直批评该公司过分关注发达国家市场和中高档产品，但宝洁的策略正在改变。Bernstein的分析师Ali Dibadj认为，宝洁公司需要进行一项大型重组计划，以降低成本，并将重心从辛辛那提总部转移至新兴市场。新兴市场的销量在宝洁的总销量中占比约为30%。

宝洁公司认为，其每年盈利增长率将在9%至12%之间波动。这一速度是电力公司的两倍，但电力公司的股价却和宝洁公司看齐。Ali Dibadj今年夏天将宝洁的评级调高至“表现超越大盘”，并将目标价位定在73美元。

戴姆勒(Daimler)

从Coach到蒂芙尼（Tiffany），从LVMH到历峰集团（Richemont），奢侈品制造商无不受到投资者的欢迎。但作为梅赛德斯-奔驰（Mercedes Benz）的制造商，戴姆勒公司在很大程度上不受投资者青睐。梅赛德斯-奔驰可以说是汽车品牌中的极品。

戴姆勒美股目前价格约为45美元，低于今年春季79美元的高价，按2012年的盈利预期计算，其市盈率仅为6倍。其股息收益率为6%。投资者担心好几个问题，其中包括成本、高端奔驰车产品线老化、缺乏盈利势头以及欧洲市场碰到的麻烦。奔驰有一半销量来自欧洲。

但戴姆勒的资产负债表却非常优秀，其每股代表的净现金和投资超过15美元。同时戴姆勒还是全球最大的卡车生产商之一，其梅赛德斯-奔驰的特许经营店在地位意识浓厚的中国很有市场。即使不看好该股的人也承认，综合各方面分析来看，戴姆勒看起来很有吸引力。它是世界上最伟大的工业企业之一。它的股价低廉，难以忽视。

ANDREW BARY