兩位對外關係高級研究員，布拉德·塞策（Brad Setser）和沙欣·瓦萊（Shahin Vallée）近日在《外交事務》雜誌發表評論－－“中國的貨幣操縱如何扭曲世界經濟”。他們認為中國的貨幣操縱是“全球貿易的真正問題”。塞策先生是美國對外關係委員會（Council on Foreign Relations）惠特尼·謝潑德森高級研究，曾在2021年至2022年期間曾擔任美國貿易代表辦公室高級顧問，2011年至2015年期間擔任美國財政部副助理部長。瓦萊先生是德國對外關係委員會（German Council on Foreign Relations）高級研究員，曾在2012年至2014年期間曾擔任布魯塞爾歐洲理事會主席經濟顧問，2014年至2015年期間曾擔任法國經濟部長經濟顧問。請讀他們的評論：

隨着七國集團將於6月15日在法國埃維昂舉行會議，法國總統埃馬紐埃爾·馬克龍（Emmanuel Macron）一直在推動各方廣泛承認不斷擴大的貿易失衡是一個全球經濟問題。然而，七國集團領導人很可能仍將忽視這些失衡最重要的來源之一：亞洲大型經濟體，尤其是中國，貨幣被低估的問題。

這令人遺憾。越來越多的人形成共識，認為亞洲的貿易順差已經變得過於龐大。但是，如果不討論貨幣低估問題，七國集團幾乎不可能採取有意義的行動來改變導致這些失衡的政策。2021年，當中國房地產泡沫破裂時，人民幣走弱，這幫助北京轉向以出口驅動增長。貨幣貶值使中國商品對外國買家而言更加便宜，同時使外國商品在中國市場上變得更加昂貴。需求增長疲弱、貨幣貶值以及廣泛存在的產業補貼，導致中國整體貿易順差自2018年以來增長了三倍。此外，中國國有銀行和其他國家機構如今通過壓低中國貨幣匯率，賦予中國出口商在海外市場上的人為優勢。

美國總統唐納德·川普（Donald Trump）的關稅原本旨在減緩中國出口機器的擴張。但結果並非如此。中國如今不再自行組裝零部件後直接運往美國，而是將中間產品——通常是高科技零部件——運往鄰國進行最終組裝，從而繞開關稅。為了保持本國出口競爭力並維持製造業就業，中國周邊許多國家感到不得不維持本國貨幣疲軟。事實上，多個亞洲貨幣兌美元匯率已跌至歷史低點。

全球貿易中不斷擴大的這些失衡，對歐洲而言與對美國一樣是一個問題。歐洲的汽車、化工、鋼鐵以及機床產業正處於所謂“第二次中國衝擊”的最前線。這正是馬克龍將全球貿易失衡列為今年七國集團會議重要議題的原因。然而，在歐洲，如同在美國一樣，人們仍然不願意將貨幣外交納入更廣泛的貿易討論之中。這是一種思想和政策上的盲點，可能導致經濟政策協調的失敗。只要這種情況持續存在，貿易失衡就只會進一步擴大。這種局面無法持續。七國集團必須向北京提出一個選擇：要麼允許本國貨幣升值，要麼面對新的貿易限制。

貿易困境

巨額順差和巨額逆差不僅會造成貿易緊張，也會帶來金融風險。為了解決這些問題，七國集團財長們同意發表一份最低限度的聯合公報，其內容除了強調順差經濟體和逆差經濟體在降低持續性貿易失衡方面擁有“共同利益”之外，幾乎沒有其他實質內容。但他們並沒有敦促中國改變其匯率政策。此外，七國集團要求國際貨幣基金組織再次提交關於失衡根本驅動因素的報告，也不太可能說服北京放棄當前依賴出口來實現增長目標的做法，因為這些增長目標無法依靠國內需求實現。中國智庫、官方媒體以及官員們仍然將貿易順差不斷擴大歸因於其在新興工業領域中的比較優勢。

與此同時，美國似乎已經失去了推動一種同時減少貿易順差和貿易逆差議程的興趣。美國財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）早期關於全球經濟大重組的言論，已經消失在一系列承諾實現“建設性戰略穩定”的聯合公報之中。北京很可能將此理解為華盛頓不會要求其對現有經濟政策體系進行重大調整。貝森特最初將財政赤字——這一數字如今再次朝着占國內生產總值6%以上的水平回升——壓縮至約3%的雄心，似乎已經消失不見。相反，政府正在慶祝與人工智能相關資本貨物進口的激增，而這很可能進一步推高美國貿易逆差。

在這一背景下，出現了一種奇怪的脫節現象：人們已經認識到問題正在加劇，但這種認識卻沒有轉化為對最明顯解決方案的支持。各種意識形態背景的經濟學家都承認，中國的規模、技術複雜程度，以及其快速增長的出口與停滯不前的進口之間不斷擴大的鴻溝，已經給世界其他製造業強國帶來了深刻挑戰。同樣，也幾乎沒有人會質疑這樣一種觀點：在關鍵投入品方面依賴中國，會造成重要的戰略和經濟脆弱性。事實上，即便是在華盛頓——儘管國際貨幣基金組織較少如此——人們也開始勉強承認，北京通過中央政府支持與相互競爭的地方政府補貼相結合的模式，在掌握和擴大尖端技術生產方面取得了成效。

然而，這種共識並未擴展到承認有必要結束嚴重的貨幣低估，儘管結束貨幣低估恰恰是能夠直接恢復全球貿易平衡的唯一政策變化。國際經濟政策決策者似乎在刻意迴避任何關於宏觀經濟協調或匯率政策的承諾，而是堅持認為合作應當僅限於各國盡最大努力推行適當的貨幣政策和財政政策。

缺失的一環

在過去五年中，各國政府和國際金融機構逐漸採納了一種觀點，即世界最大經濟體的貨幣政策並不會產生任何真實或持續性的影響。正如國際貨幣基金組織近期關於貿易失衡的論文所論述的那樣，匯率變動將被國內價格水平的變化所抵消。然而，與此相反的實證證據極為充分：國內價格具有剛性，其調整速度十分緩慢。

這種對貨幣問題的忽視在今年5月舉行的七國集團財長會議上表現得十分明顯。與會者甚至沒有承認人民幣不斷加深的低估在中國近期出口表現優異中發揮了重要作用。同樣，人們——包括國際貨幣基金組織——也沒有充分認識到，中國的資本管制使匯率成為北京能夠直接控制的獨立政策工具。例如，國際貨幣基金組織最近一次對中國經濟的評估沒有提及，更不用說分析，國有銀行在維持人民幣緊窄交易區間中的作用，而這一交易區間實際上使中國中央銀行能夠控制人民幣匯率的變動。只有少數專家——以及真正從事外匯交易的人——了解北京以及其他一些亞洲國家首都用來維持貨幣嚴重低估的工具。

當前對貨幣問題的忽視，與過去形成了鮮明斷裂。第二次世界大戰結束後的經濟學家們理解貨幣與貿易平衡之間的聯繫。布雷頓森林體系（Bretton Woods system）建立在固定但可調整匯率制度的基礎之上，而這一原則正是其核心。並且，貨幣變動是實現外部平衡調整關鍵因素這一認識持續了數十年。1985年，隨着美國貿易逆差急劇擴大，法國、日本、英國、美國和西德的代表齊聚紐約廣場飯店（Plaza Hotel），尋求解決這一問題。他們同意在外匯市場進行協調干預，並採取經濟政策削弱美元。這樣做成功地縮減了美國貿易逆差。雖然有時人們將這一結果歸因於同期美國財政政策的收緊，但實際上，美元調整與財政調整是相互強化的。

貨幣變動同樣是導致2008年全球金融危機前貿易失衡形成的重要因素。例如，從2002年至2005年，人民幣被緊密地掛鈎於不斷貶值的美元，而與此同時，北京加入世界貿易組織（World Trade Organization）極大地推動了中國出口增長。由此產生的人民幣貶值，是中國貿易順差達到國內生產總值約10%的關鍵原因——即第一次中國衝擊。相反，2005年至2014年間人民幣實際升值40%，則是中國貿易順差回落至國內生產總值2%以下的重要原因。匯率依然重要，並且對貿易平衡具有實質性影響。

操縱數字

自新冠疫情以來，中國多個工業部門持續取得技術進步並提高生產率。按照正常情況，這些發展本應推動人民幣升值。然而，人民幣實際匯率卻貶值了大約15%。國際貨幣基金組織認為，15%的貶值應當使中國淨出口增加相當於其龐大國內生產總值的2至2.5個百分點，這與過去兩年觀察到的約3個百分點國內生產總值增幅相差不遠。

中國並非唯一擁有低估貨幣的亞洲國家。與美元和歐元相比，韓元目前的疲弱程度與2008年全球金融危機時期相當。儘管如此，韓國卻經歷了創紀錄的貿易順差。台灣地區大規模芯片出口以及最近幾個季度不斷擴大的貿易順差，也恰逢已經偏弱的新台幣進一步貶值5%。經過通貨膨脹調整後，日元匯率已降至20世紀70年代初以來的最低水平。這種廣泛存在的亞洲貨幣疲弱現象，是全球貿易順差如此集中於東亞地區的關鍵原因。亞洲貿易順差達到1.5萬億美元，占全球國內生產總值的比重高於1945年以來任何時期。同時，這也是全球經濟中唯一的大規模貿易順差來源。這些亞洲貨幣低估並非偶然。中國長期利用其中央銀行干預外匯市場，並管理資本流動，以防止本國貨幣升值。2025年，中國恢復購買外匯，從而人為壓低人民幣匯率。與此同時，台灣地區也成功找到了讓其貨幣貶值的方法，即使不斷增長的芯片需求已經推動其貿易順差大幅增加。

今年3月，國際貨幣基金組織提出了一套謹慎的政策方案，以減少全球貿易失衡。它迴避了要求亞洲國家貨幣升值的呼籲。七國集團似乎也準備避免作出任何自身承諾，更不用說直接要求中國或整個亞洲主導一次廣泛的貨幣重估。通過採取這種方式，七國集團既沒有真正為經濟政策協調創造空間，也沒有為推動更廣泛的二十國集團採取行動奠定基礎。從某些方面來看，這種做法可以理解。七國集團的方式在政治上較為便利，因為它使該集團能夠避免討論匯率協調如何融入歐洲政策架構，同時也避免討論華盛頓在國內投資繁榮背景下失控財政政策所帶來的全球後果。但這種迴避的時代已經過去。七國集團及其夥伴應當向中國提供一個明確的選擇。北京可以選擇面對針對其出口產品的協調一致關稅措施，也可以選擇允許本國貨幣進行協調升值——這將使所有國家受益。