大西洋理事會地緣經濟中心項目助理傑克·馬爾登（Jack Muldoon）上周五6月19日在《大西洋理事會網站》發出警告－－"各國央行不能再繼續錯失其通脹目標":

周三，在其擔任美聯儲主席後的首次新聞發布會上，凱文·沃什（Kevin Warsh）指出，美國的通脹率一直“遠遠高於”央行設定的2%通脹目標。

沃什已經迅速採取行動，實施他所希望推動的美國央行政策“體制變革”。例如，他縮短了美聯儲利率政策聲明的篇幅，並決定停止提供“前瞻性指引”，而這兩者原本都是向公眾傳遞未來貨幣政策方向的信號。他還成立了五個工作組，研究潛在的改革方案——與此同時，他重申聯邦公開市場委員會對價格穩定的明確且一致的承諾。

沃什並不是唯一一位正在應對實現通脹目標挑戰的央行領導人。如今，全球主要央行中未能實現目標的數量，比自新冠疫情衝擊最嚴重時期以來的任何時候都更多。美國最新消費者價格指數通脹率為4.2%，達到三年多來的最高水平；澳大利亞、巴西和歐元區的情況也相差不遠。英國直到4月份才將總體通脹率重新壓回目標區間，但5月份又再次反彈。歐洲中央銀行如今自2023年以來首次加息，以推動歐元區通脹率重新回到2%左右。

伊朗戰爭幾乎推動了全球各地的通脹上升。巴西的通脹率在4月份之前一直處於央行設定的1.5%至4.5%區間內，但如今正迅速突破該區間上限；韓國通脹率達到兩年來最高水平，而根據財政部的數據，如果不是全國範圍內實施燃油價格上限，通脹水平還會更高。雖然伊朗戰爭解釋了通脹突然上升的原因，但過度依賴這一解釋，卻掩蓋了一個潛在的長期問題——隨着各國央行應對這場危機的長期尾部影響，它們將不得不面對這一問題。

誕生於一場危機，又被另一場危機所考驗

通脹目標制是一項相對較新的發明。這一做法直到20世紀90年代才逐漸普及，當時各國央行試圖錨定通脹預期，防止再次出現類似於持續近二十年的“大通脹”時期——那場通脹最終於20世紀80年代初結束。新西蘭率先行動，將低通脹——定義為2%——確立為貨幣政策唯一的中期目標。其他央行很快跟進，加拿大於1991年採用以2%為中點的目標區間，英格蘭銀行則於1992年跟進。美聯儲在2012年正式採用2%目標時，實際上已經研究長期通脹目標長達二十年。

然而，各國央行未能實現這些目標的情況正以令人擔憂的速度出現。目前這一時刻，是自2023年10月以來首次有至少14家主要央行中的9家同時未達目標。除去新冠疫情以及俄羅斯全面入侵烏克蘭所造成的衝擊外，上一次世界出現如此大規模央行同時偏離目標的情況是在2016年7月。但當時的問題是通脹過低，而且那時部分央行甚至尚未採用對稱性目標，也就是說，在當時它們認為低於目標比高於目標更可接受。而上一次有如此多央行顯著高於其目標水平，則要追溯到2011年，當時美聯儲和日本銀行甚至都尚未正式採用通脹目標制度。

信譽承受壓力

各國央行偏離這些目標的時間越長，公眾的預期就越難保持穩定。這引發了一個令人不安的問題：當央行多年未能達到目標時，它們還能維持通脹預期穩定多久？

對於未來價格水平形成穩定預期，是確保短期衝擊影響不會固化的關鍵。如果人們相信長期通脹將維持高位，他們就會據此行動，提高價格並要求更高工資；最終，對高通脹的預期本身就可能成為推動通脹上升的原因。持續偏離既定目標，尤其是在暗示可能降息的同時，可能向家庭和市場發出信號：通脹不會很快回到2%。

然而，儘管霍爾木茲海峽關閉、總體通脹率上升，而且人們對疫情時期的通脹仍記憶猶新，美國長期通脹預期卻有所下降。密歇根大學關於未來五至十年通脹預期的指標，本月從5月份的3.9%降至3.4%。不過，這一水平仍明顯高於2024年期間2.8%至3.2%的區間。看來，美國公眾仍然有一半相信，這一輪通脹最終會過去。

這使沃什陷入一種微妙處境。在他首次新聞發布會上宣布的所有重大變化中，他仍然堅持對美聯儲2%通脹目標的堅定承諾。但這種鷹派立場以及今年晚些時候進一步加息的可能性，將會招致那位提名他、並希望他採取完全相反做法的總統的不滿。與伊朗達成和平協議將為維持利率不變提供掩護，但價格緩解不會隨着海峽重新開放而立即顯現。汽油價格往往會迅速上漲，卻只會緩慢回落；化肥短缺將進一步傳導至食品價格；而持續存在的不確定性意味着高價格不會立即消散。

長期通脹前景仍不明朗，但沃什近年來迎合美國總統唐納德·J·川普不惜一切代價要求降息的歷史，並不一定會成為未來的序章。