经济学家、马里兰大学商学院荣休教授、全国专栏作家彼得·莫里奇（Peter Morici）昨天6月30日在《华盛顿时报》发文称，历史表明，股票能够跑赢债券、利率和不断上涨的物价－－股票仍然是投资者对抗通货膨胀的最佳对冲工具： 在最近一次会议上，美联储联邦公开市场委员会似乎准备很快提高利率，而主席凯文·沃什（Kevin Warsh）则成立了多个工作组，研究用于控制通货膨胀的数据和分析框架。 自那以后，对于利率上升以及人工智能支出的担忧，导致股价出现了明显波动。 不过，对于那些为长期目标进行储蓄的投资者来说，这并不值得担忧。 自伊朗战争开始以来，债券市场已经通过要求美国抗通胀国债提供更高收益率，将更高的通货膨胀预期反映在价格之中。 即使霍尔木兹海峡很快完全恢复开放，全球供应链也仍需要数月时间才能恢复正常。在卡塔尔，液化天然气出口设施的建设可能需要长达五年时间。 只要航运遭受恐怖主义干扰的威胁没有被彻底消除，企业就会继续寻求降低对波斯湾石油、化肥、铝以及其他产品的依赖。 各大石油公司已经加大了在非洲、南美洲、地中海地区以及沙特阿拉伯的勘探与开发力度，而阿拉伯联合酋长国也很可能扩建绕过霍尔木兹海峡的输油管道。 海峡周边的铁路和公路运输线路也已投入使用，用于运输磷酸盐等大宗商品，并向波斯湾国家运送食品及其他生活必需品。 改道运输、供应来源多元化以及提升供应链韧性，都是以牺牲效率为代价，从而推高铝、化肥、氦气以及农产品等商品的通货膨胀。 美联储领导层的变化值得密切关注。 沃什于2011年离开美联储理事会后，曾竞逐美联储主席职位，并批评美联储为挽救受到全球金融危机冲击的经济而实施的宽松货币政策；在新冠疫情之后，他再次提出类似批评。 到了2025年，他却转而采取鸽派立场，提出一种牵强的理论，认为人工智能能够帮助我们摆脱通货膨胀，并使较低利率成为可能。 那是在战争爆发之前，而如今，美联储决策者的态度已经发生变化。下一次利率调整很可能是上调，而不是下调。 就业市场重新展现出活力。剔除电力和管道天然气之后，服务业约占消费者价格指数的60%，而其价格涨幅一直保持在3%或更高水平。 从2007年至2009年全球金融危机之后，到新冠疫情爆发之前，全球化一直在压低商品价格；但如今，为供应链建立韧性意味着商品部门将不再压低通货膨胀，而是推动通货膨胀上升。 只要商品价格保持任何程度的正增长，在企业和消费者已经连续五年适应较高通货膨胀环境之后，要将整体消费者价格指数重新压低至2%，都将成为美联储面临的一项巨大挑战。 沃什对此可能作出的回应是，我们需要新的通货膨胀衡量指标和分析模型。 在今年4月举行的提名确认听证会上，他表示：“目前用于判断通货膨胀的数据并不完善。”他还表示：“我最关心的是潜在通货膨胀率，而不是由于地缘政治变化或牛肉价格变化所造成的一次性价格波动。” 他表示有兴趣采用截尾均值指标，即每个月剔除价格涨幅最大和跌幅最大的商品及服务之后，再计算通货膨胀率。 在他作证时，消费者价格指数和剔除食品与能源后的核心消费者价格指数分别为3.3%和2.6%。 克利夫兰联邦储备银行的截尾均值指标为2.7%，与传统指标大体一致；而达拉斯联邦储备银行的截尾均值则仅为2.3%，这一结果可能成为支持降息的理由。 问题在于，推动通货膨胀的商品和服务价格往往会突然大幅上涨，随后又连续数月保持平稳，其原因在于供应状况以及各行业竞争环境经常发生不规则变化。 因此，为了证明降息合理而刻意挑选某一个指数，并不是良好的经济学做法。 富国银行经济学家研究过去十年的数据后发现，这些不同的指标通常不会“描绘出一个具有实质性差异的通货膨胀图景”。 20世纪70年代，美联储主席阿瑟·伯恩斯（Arthur Burns）曾要求工作人员不断剔除异常值，以此为降低利率寻找依据，结果却导致了灾难性的通货膨胀后果。 最初，他们剔除了能源产品。当时，美国劳工统计局只公布总体消费者价格指数，并未计算核心通货膨胀指标。 随后几个月，当化肥价格上涨时，他们又剔除了其他食品；接着，又陆续剔除了活动房屋、二手汽车、儿童玩具以及女性珠宝等商品。 等到美联储完成这一系列统计上的“技巧”之后，最终剩下用于计算的数据仅占消费者价格指数约35%。 这就如同杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）在2021年声称商品价格上涨只是暂时现象一样，而当时拜登总统正推迟决定是否提名他连任第二个任期。 为了迎合川普总统、通过压低利率而人为剔除部分价格项目，是一条通往灾难的道路，尽管其初衷未必如此；不过，持续较高的通货膨胀未必对股票不利。 正如企业必须为原材料和劳动力支付更高成本一样，它们也能够提高售价，从而增加利润。 在全球金融危机之前的40多年里，平均通货膨胀率为4.0%，实际国内生产总值年均增长2.9%，10年期美国国债平均收益率为7.4%，而标准普尔500指数则以年均10.5%的回报率超过了它们所有。
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