上周微軟開價 $41billion (每股$31)希望對雅虎進行併購，消息傳出，各界反應不一，但雅虎創始人之一楊致遠一開始就公開宣稱會想辦法不讓微軟此舉成功。今天的消息稱，雅虎高層已經拒絕微軟的這個offer，但不排除微軟直接向雅虎的持股人進行遊說使併購成行的可能性。對此，雅虎的對應是，他們會積極尋找其他的公司作為可能的購買者，比如澳洲新聞大亨默多克的News Corp，以避免被微軟併購的結局。

為什麼雅虎要不惜代價向微軟說不呢？雅虎如被微軟併購，最大的受益人將是誰呢？要回答這個問題，首先有必要看一看微軟和雅虎各自代表的商業模式和企業文化。微軟毫無疑問是IT行業的巨頭，即所謂的“800 pound gorilla”，雖然微軟也是由一群創業者從小到大這樣做起來的，它的早期創業史和今天的Google，雅虎沒有太大的兩樣，但畢竟微軟已經有三十年的歷史，它在軟件市場近於壟斷的占有率使它在公眾的心目中不再是一個entrepreneur 的代表，而成為了和GE，Wal-Mart 這樣重量級的大公司的代表。雖然微軟的企業文化一直強調創新(在這方面他們一直是把IBM作為前事之師的)，但比起真正的新興企業來，它在決策和市場反應方面還是開始受到它的sheer size 的限制(這在管理學上叫做 the liability of bigness)。舉個例子，當互聯網剛剛興起的時候，微軟就因為蓋茨的判斷失誤而差點錯過這個機會。當然一旦微軟意識到自己的錯誤奮起直追，Netscape 就沒有多少可能再在這個它一手創立的市場領先了。但從這類事件中不難看出如今的微軟在創新和決策速度方面已經不是二十年前的微軟了。況且，在很多業內人士眼中，微軟歷史上的很多所謂“創新”要麼是從別的公司抄來的，要麼是通過併購小型公司而得來的，真正自己產生的創新結果並不是很多。再有，微軟在競爭上的“不擇手段”早就被很多業內人士所痛恨，雖然這也是作為行業領袖肯定會受到的“待遇”。而雅虎雖然也已經是有十幾年歷史的“老”公司了，但比起微軟來說，它畢竟還是屬於在90年代互聯網時期出道的新一代。雅虎至今還是被看作硅谷創新科技的代表，它在心理上對微軟肯定是排斥的。這也是為什麼雅虎此番二次拒絕微軟的“橄欖枝”。

不過，即便雅虎高層堅決對微軟說不，也不能保證微軟不會採取迂迴戰術向雅虎的持股人進行攻心戰。畢竟，如果你手裡持有雅虎的股票，而且股價在過去幾個月內一直下跌的話，那每股11美元以上的加價(premium) 購買還是很有吸引力的。如果有很多持股人動搖的話，那麼雅虎落入微軟之手還是有可能的。因此，楊致遠一直在積極地尋找在這種情況下能夠將雅虎救出的white knight，也就是另外的買主(看來他的立場是，賣給誰都可以，就是不能賣給微軟)。當然，能夠跟實力雄厚的微軟競價的公司世界上可能也沒有太多，即便最後雅虎真的成功找到別的買主把自己“嫁出去”， 除了雅虎的投資人可以坐收漁利以外，對於買主和雅虎公司的未來恐怕都不會有什么正面的效應。

從歷史上類似的併購案例來看，這種大規模的同業併購一般都弊大於利。上面提到的企業文化的差別當然是一個主要因素。前幾年奔馳併購克萊斯勒，在紙面上看來真是天作之合，對雙方的產品構成和區域市場占有都是絕對有好處的，但幾年下來卻不得不重新將買入的克萊斯勒再次賣給美國投資公司，這其中兩個公司之間的管理制度和企業文化的差別有很大的關係。同樣的例子當然還有AOL和時代華納之間的合併。另外，買主用天價購買之後，往往會發現，買下來的公司其實根本不值那麼高的價錢！(這也是為什麼這種大規模的併購剛剛宣布之時，買主的股票價格一般都會下跌的原因 --因為買主公司的投資人一般不會看好這種併購)。這跟買主在評估併購計劃的時候對自己能力的高估有關(即認為自己將對方買下來後會有能力解決對方在經營方面的問題，從而取得更好的業績)，當然如果有多家買主競相抬價，這種結果就更是難以避免了。此番微軟首次宣布將不惜舉債收購雅虎，可見這個併購的代價即便對腰包雄厚的微軟也不是一筆小數了。

微軟想買下雅虎，主要目的當然是為了在搜索引擎市場抗衡古歌， 因為古狗現在市場占有達到幾乎一半，而微軟和雅虎加起來也只有百分之四十。但要看到的是，雅虎最近的業績已經開始出現下滑趨勢。這在一方面當然是因為古狗的商業模式比雅虎更有優勢，尤其是在吸引網上廣告商這方面，古狗的pay-per-click 的模式可以讓廣告客戶直接看到廣告的效果。這個技術和策略上的優勢將有助於古狗在這個在2008將達到$40 billion 的市場繼續占領不敗之地。如果雅虎不從公司內部找到業績出問題的原因，而僅僅指望靠微軟併購後注入資金或者通過裁員節省經費，並不能夠使它能夠增加實質上的競爭力。所以，我認為如果微軟真的買下雅虎的話，除了增大合併公司的市場占有量，對微軟和雅虎都沒有什麼真正的好處。