| 最近隨着中美之間關於貨幣升值貶值的爭論日漸白熱化，網上也有很多各種各樣的討論。網友山哥連着貼了兩篇“用數字說話”的文章，前一篇用各國貨幣匯率對美元的偏差 (高估或者低估)和該國貿易順逆差之間的關係，指出一個國家的貿易順差不一定是和該國匯率對美元的低估成正比。這個角度很有意思，也有一定的啟發性，但因為文中引用的貨幣匯率是針對美元，而貿易順逆差則是針對所有其他國家，單看這兩者之間的關係並不能完全證明人民幣對美元的匯率低估和中國對美貿易順差沒有直接關係(當然這裡的前提是認為人民幣低估已經成立)。第二篇則介紹了在經濟學界廣泛使用的“Big Mac Index”(一隻巨無霸漢堡的價格告訴你各國貨幣匯率的偏差)。因為山哥在文中沒有對這個指數的計算方法和假設前提做詳細介紹，我在這裡對此做一些說明，再對這個方法的一些不足做一些分析。 
這裡沿用山哥文中使用的 2009 年Big Max Index 表格，因為雖然2010 年的表格將各個國家按照高估和低估的順序排列，看上去一目了然，但卻沒有包括具體的數字和算法。2009 年的表格雖然看上去比較雜亂，但卻很詳細，正好用來解釋這個計算的方法。大家看到，表格的第一欄是國家名稱，第二欄的數字是一個巨無霸漢堡的當地貨幣價格(比如2009 年中國市場上一個漢堡值12.5 元人民幣)。第五欄的數字是用當時的官方貨幣對美元匯率(actual exchange rate)， 第三欄則是用這個官方匯折算成的的美元價格(12.5/6.84 = 1.83) 。從這裡可見，如果按照官方匯率計算，中國市場的一個漢堡包比美國市場便宜差不多一半。接下來的一欄是implied PPP, 是用一個漢堡的人民幣價格除以美國市場的價格得出(12.5/3.54=3.53)。最後, 可以用兩種算法算出人民幣低估48% 的結果： (3.53-6.84)/6.84= -0.483, or (1.83-3.54)/3.54= -0.483。當然，因為貨幣的價值是相對的，從這個計算結果，我們也可以得出結論說，美元相對人民幣高估了48%。 從上面的算法可以看出，這個計算方法有幾個重要的缺陷。首先，它的最重要的一個假設是，如果貨幣之間的匯率反應了真實的市場購買力的不同，那麼同樣的商品在不同的國家的價格通過匯率折算後應該是一致的。因為只有這樣才能禁止商品在國家間非法流通的情況，也只有這樣才能真正達到均衡 (如果一件夾克在土耳其的價格折算成歐元後比在法國便宜，那麼可以肯定會有人從土耳其“走私”這個商品到法國，因為他可以從中盈利 ,所以這種價格的差別是不穩定的狀態-- 當然這種考慮對漢堡包不適用，因為漢堡這種產品一般來講得在當地“現做現消費”，而不大可能跨越國境走私)。這個假設其實不見得一定成立。同樣的商品在不同的國家，它的價值(perceived values ) 可能會很不一樣，因為這和該國的市場結構，人們的消費觀念和傳統等都直接相關。在一個國家被視為普通消費品的產品，在另外一個國家可能被視為奢侈品，因而價格也可能相差很大。第二個問題是巨無霸漢堡作為消費產品，不僅應該包括直接的成本比如肉和麵粉的價格，還包括了房租，保險等等費用的均攤，而這些在不同的市場上差別是非常大的。第三個缺陷是它忽略了各國稅收的不同 。我們知道，歐洲許多國家的消費稅大大高於美國和其他國家，而這是反應在漢堡包的價格中間的。不把這些“噪音”剔除掉，單用市場價格來計算貨幣的高估和低估度，是不精確的。 從這個表中還可以看出，用這個方法計算，相對美元嚴重低估的貨幣除了人民幣以外還有很多，而且絕大多數都是發展中國家的貨幣 (相對美元嚴重高估的，則只有歐元和幾個北歐國家的貨幣)。那麼，為什麼美國不“逼迫”其他的發展中國家對其貨幣進行升值呢？ 答案很明顯，那就是中國不僅是美國目前的最大貿易順差國，而且是美國最大的債主。人民幣大幅度升值的直接後果，一個是可能會降低中國對美的貿易順差，另外一個最重要的結果，就是讓中國持有的美國債務大量縮水，間接地降低美國的外債(名義上外債總量不會改變，但其實際的價值確降低了)。 不過，人民幣升值對中美之間的貿易差額到底會有多少作用，這個誰都說不清。因為中美之間的貿易差額，除了和兩國貨幣匯率的偏差有關係外，還有一個重要的因素，是由兩國經濟和市場結構的不同所造成的。這兩者到底誰占有多少份量，就連經濟學界的專家們也沒有定論。一個國家的競爭力不能只是依靠其貨幣的人為低估，而應該依賴於合理的工業結構，過硬的基礎設施，和產品的技術和品牌含金量 -- 當然在一個國家經濟開放的初期，依賴低廉的勞動力和貨幣匯率優勢沒有什麼不可以，但如果長期不能實現向高端行業轉型，而且經濟嚴重依賴出口的話，那麼這種競爭力是不可能持續的。比如德國，從來沒有依靠人為低估貨幣來刺激出口，現在因為屬於歐元區，相對於歐洲各國來說沒有任何貨幣匯率調控的優勢，但這並不妨礙這個國家多年來取得的世界上出口第一的成就(中國在今年一月取代了德國成為出口第一國)。即便對中國，德國照樣有 比較平衡的 貿易差額 -- 如果這個 big mac index 是準確的話，那麼我們可以得出結論，人民幣對歐元的低估比對美元的低估更嚴重(因為歐元本身就對美元高估了)。但德國仍然對中國保持比較平衡的貿易差額(2008 年中國對德國的貿易順差只有$5B)，這又如何解釋呢？ 總的感覺，這次的中美匯率之爭，更多的還是出於政治考量。如果人民幣真正升值，可能會逼迫中國調整國內產業結構，擴大內需，降低對出口的依賴，從長遠看來不見得是壞事。但如果升值幅度過大，也可能會導致出口的驟減，當然這個預言的前提是美國和其他的進口大國能夠找到替代中國的“世界工廠”。目前看來，似乎這還很難做到。反之，美國如果一味地將自己的經濟問題推到其他國家，利用自己在世界上的實力 (尤其是石油和其他貨物用美元結算這一獨一無二的優勢)實現自己的政治和經濟目的的話，那也不是一個長期可持續的方法。兩國真正需要的，恰好是如何在今天這個世界經濟的轉折點上完成合理有效的轉型，形成“雙贏共存”的局面。當然，這可能是說者容易做者難了。今天的醫改方案通過之後，面臨的一個很大的挑戰就是如何finance this expensive program. 我想，這個勝利 恐怕會給予奧巴馬政府更多的自信，在今後的幾周中加強對中國的壓力。中美這次的博弈如何收場，就要看雙方政治領導人的魄力和智慧了 最後聲明一下，本人並非金融界和經濟學界專業人士，雖然專業的關係對這些話題比較關心; 該文不代表任何權威觀點，只是希望對這個問題的討論起到拋磚引玉的作用。如有不當之處，歡迎指正。 相關文章： 也談中美匯率之爭和貿易關係 新蓑笠翁： 人民幣匯率是該升還是該降？ |
